丹納赫Q3EarningsCall公司正走出低谷（除了中國以外）

　　 以下是2024年10月22日美東時間8點的丹納赫Q3 Earnings Call摘要，三季度丹納赫再次超過了華爾街的預期。CEO表示發達國家的市場正在恢復中，主要的業務例如Cytiva的復蘇也很明顯。中國依然是拖后腿的那個，但明顯感覺到華爾街對中國的興趣在下降。

　　 丹納赫的CEO似乎表現比較保守，而華爾街的預期非常之高，美股開盤丹納赫直接跌了接近3%，收盤下跌3.97%。

　　 電話會的文字紀要原文和PPT，以及未來同行公司的資料，請參見我的知識星球（付費內容）。

　　01 財務概要

　　丹納赫集團：Q3銷售額$5.8bn，同比增長+3.0%，其中核心銷售額增長0.5%。Q3每股收益(EPS) 為$1.71，同比略下降0.6%。經營利潤率27.5%，相比去年同期下降了0.1%。

　　Biotechnology (Cytiva)：Q3銷售額$1.653bn，同比下降0.5%（注意上個季度同比-9%），其中核心銷售額同比持平。Q3經營利潤率36.8%，相比去年同期降低了1.1%。Cytiva已經明顯止跌見底，但利潤率不如以前，利潤的提高尚需時日。

　　Life Science：Q3銷售額$1.782bn，同比增長4.5%，核心銷售額下降2.0%，來自并購的銷售額7%增長，應該是來自Abcam。Q3經營利潤率22.7%，相比去年同期下降1.7%。

　　Diagnostics (Dx)：Q3銷售額$2.363bn，同比增長+5.0%，核心銷售額同比增長+5.0%。Q3經營利潤率28.1%，相比去年同期增長+2.0%。

　　自由現金流：Q3的自由現金流在$1.226bn，相比去年同期大漲12.0%。自由現金流和凈利潤比值達到135%，處于健康水平。

　　區域市場：發達國家市場尤其是美國和歐洲的表現出色，美國市場增長低個位數（LSD），西歐市場中個位數增長（MSD）。丹納赫定義的所謂“高增長市場”的銷售額中個位數下跌，其中中國市場高個位數下跌（注意：上個季度中國市場下跌了20%左右）。

　　02 各個板塊的情況

　　Biotechnology: 銷售額同比持平，其中BioProcessing生物工藝業務銷售額有低個位數增長（LSD），其中訂單高個位數增長（HSD），這是連續第五個季度訂單持續增長了。Book-to-Bill Ratio已經接近于1.0，幾乎達到及格線了，2023年最差的時候只有0.85左右。藥物發現業務高個位數（HSD）的下跌。全球范圍內的大客戶的需求在增長，但中國的需求依然疲弱，尤其是儀器，感覺到中國客戶正試圖保留資金。單抗的客戶的去庫存已經基本完成，需求改善很明顯。但是小客戶Biotech只有些許改善，雖然融資略有改善，但他們要證明其管線的價值。全年Cytiva的業務依然是單個位數下跌，但四季度會有高個位數核心業務的增長。

　　Life Science：核心銷售額下降2%，和管理層的期望一致。其中的儀器銷售繼續下跌；但試劑耗材等業務穩定增長。中國的刺激政策（設備更新）依然沒有落實為顯著的訂單量，反而是很多等待政策客戶一再推遲采購。北美市場的需求出現了穩定恢復的趨勢。主要產品更新是貝克曼的Cydem VT自動化系統，可以加速科學家篩選克隆的進程。Genedata是被丹納赫收購的軟件公司，主要是提高藥物發現的自動化效率。IDT推出了Rapid Gene, 主要用于加速生物制藥客戶的抗體發現的速度。聽起來Life Science確實乏善可陳，只能講講新產品了。

　　Diagnostics：核心銷售額增長5%。診斷業務連續七個季度實現增長。貝克曼業務低個位數增長，全球業務需求的恢復抵消了中國集采（VBP）的影響。除了中國之外，其他國家的經常性業務（Recurring business, 主要是試劑、耗材和服務業務）高個位數增長。貝克曼上市了低通量的生化免疫一體機DXC500，主要服務于社區醫院等低通量客戶。賽沛取得了雙位數的增長，包括呼吸領域（主要是新冠業務）和非呼吸業務。呼吸業務在Q3達到4.25億美元，遠超預期2億美元。全年的呼吸業務估計將達到17億美元。賽沛的非呼吸業務的增長也非常迅速，主要來自于檢測菜單的擴展和裝機量的增加。

　　Q4和全年Guidance：Q4銷售額將低位數下跌，經營利潤率在30%左右。和之前的Guidance沒有區別。全年核心銷售額下降低個位數，調整后的營業利潤率在29%左右。和之前相比沒有太大變化。

　　03 Q&A部分

　　 本次Q&A終于不再聚焦于Cytiva了，可能和Cytiva業績見底有關。中國的問題也沒有以前尖銳，可能大家都已經麻了。本次Q&A充滿了語言藝術，故將其簡單粗暴總結成下文所列問答，如果有理解不準請大家指出。

　　問：儀器市場除中國之外的增長如何？

　　答：大約中個位數增長。我們似乎看到了市場早期恢復的情景，尤其是在北美。科研領域北美穩定，歐洲稍弱，中國的刺激計劃尚未帶來數量可觀的訂單。

　　問：華爾街對明年的Life Science的預期是（增長）6%。能否談一下中國的情況？

　　答：中國的刺激計劃前面已經說了，生物制藥依然穩定在低水平（似乎言外之意是沒有繼續下跌）。期望中國的需求能迅速改善。至于明年華爾街的預期是6%的增長，我們要分析一下是否能做得到（言外之意就是做不到）。最大的變量依然是中國的刺激計劃（做不到這個鍋就是中國背了）。

　　問：華爾街對2025的預期是Cytiva業務增長8%，Life Science業務增長7%。我知道你們都比較保守，能做到這個數字嗎？

　　答：中國的刺激依然不清晰，我們一月份給你們數字。

　　問：Book-to-Bill Ratio從0.85提高到1.0，這個意義有多重要？

　　答：我們沒有花很多時間在這個比例上，我們更看重的是訂單。Cytiva的訂單有了連續5個季度的增長，這個很重要。尤其是第二和第三季度通常有季節性（大概是每年二季度會比三季度高），但今年也沒有出現，這都是一些良好的信號。

　　問：測序和基因編輯的市場趨勢是什么？

　　答：在Gene Reading方面（也就是測序），市場需求在變弱。但基因編輯是另一個故事（就是說市場在增長），所以我們推出了IDT的Rapid Gene。

　　問：2025年營業利潤率預期是35%-40%？

　　答：這取決于很多因素，我們一月份再給你們數字。（注意，Q4預計營業利潤率在30%，華爾街太狠了）。

　　問：大客戶和小客戶的影響是什么？

　　答：大約75%是大客戶，25%是小客戶。小客戶和大客戶的行為不同，例如更早期，主要是從事CGT等。

　　問：是否有股票回購？

　　答：沒有（股價都這么高了怎么回購？）。

　　問：中國集采的沖擊，生物工藝中國本地競爭是什么情況？

　　答：中國集采沖擊影響的銷售額大約1.5億美元（三年，從今年開始）。中國市場似乎已經穩定了（大概意思是沒有繼續下跌）。本地競爭影響了一部分對成本敏感的客戶，但我們有些客戶是希望在國際市場開展業務的（言外之意這個部分影響不大）。

　　問：Abcam情況如何？

　　答：目前主要在整合，長期利潤和增長會達到我們的預期。

　　問：中國診斷業務占全球15%，中國貝克曼下滑了20%嗎？中國對整個診斷業務影響如何？

　　答：中國業務體量差不多，但沒有下滑這么多，大概是低兩位數下滑。主要受到VBP影響。