分析儀器“小巨人”，需求低谷期保持高研發投入靜待花開

　　參控股公司快速擴張產品線，全產業鏈布局建立競爭優勢

　　公司是專業從事實驗分析儀器的國家級“小巨人”企業，已擁有海能、新儀、G.A.S.、悟空儀器、海森儀器、白小白6個品牌，涵蓋有機元素分析系列、樣品前處理系列、電化學系列、物理光學系列、氣相離子遷移譜系列、光譜系列、色譜系列、藥品檢驗系列、洗瓶機系列等近百款儀器。此外參股安杰科技、EWG1990兩家品牌。科學儀器行業整體市場需求縮減影響疊加高強度費用投放持續，業績承壓較大。我們下調公司2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年的歸母凈利潤分別為0.36/0.42/0.49億元，對應EPS分別為0.42/0.50/0.58（原0.55/0.70/0.87）元/股，對應當前股價PE分別為28.9/24.7/20.9倍，可比公司2024PE均值33X，公司多項科學儀器新產品達行業領先水平，國產替代工作積極進行，看好公司中長期的發展，維持“買入”評級。

　　需求低谷期保持高強度費用投放，短期業績承壓

　　2024Q1-Q3公司營收1.84億元（-11%）。2021-2023年毛利率分別為66.88%、69.26%、68.14%，銷售費用率分別為23.68%、22.66%、24.59%，管理費用率分別為14.18%、19.36%、17.73%，研發費用率分別為13.47%、15.61%、16.19%，凈利率分別為20.72%、13.69%、11.16%。2023年實現歸母凈利潤4506.34萬元（+1.40%），2024Q1-Q3出現虧損。近年來公司依舊保持著較高費用投入，未來有望通過技術領先實現競爭力的提升。截至2024年6月30日已累計獲得發明專利34項、發明專利33項。

　　有機元素及樣品前處理構筑基本盤，布局色譜儀領域打開新增長空間

　　有機元素分析系列及樣品前處理系列是公司核心產品，2023年兩者創收占比分別為39%、21%，在凱氏定氮儀、微波消解儀領域牽頭或參與起草了多項國家標準及行業標準，具備較強稀缺性。色譜儀：2023年公司色譜儀創收7225.43萬元，占比21.18%，主要包括高效液相色譜儀（HPLC）與氣相色譜-離子遷移譜聯用儀（GC-IMS）兩種。2022年全球色譜儀行業市場規模為84.86億美元，我國色譜儀總體態勢是進口大于出口，國內高端色譜儀技術水平相對落后，進口產品均價較高，公司氣相色譜-離子遷移譜聯用儀產品性能參數優于同行業主流產品，公司擁有廣闊的進口替代空間。

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