制造業艱難尋底企業亮點轉向保增長行業

　　結合前期疲弱的投資數據，企業已經切換到過冬模式，在市場需求回暖、PPI跌幅收窄之前，企業效益大幅下降的狀況很難改變。

　　在這種情況下，企業增長的亮點更多將是來自于政府的保增長、地下管廊、水利環保、鐵路軌交、新能源（充電樁以及能源互聯網）等重點的保增長領域值得關注。

　　國家統計局最新公布的數據顯示，8月份工業企業利潤環比與同比雙雙下降，并且下降幅度進一步擴大。業內人士稱，結合前期疲弱的投資數據，企業已經切換至過冬模式，而在市場需求回暖、PPI跌幅收窄之前，企業效益大幅下降的狀況很難改變。在這種情況下，企業增長的亮點將更多來自于政府的保增長領域。

　　工業品通縮壓力加劇

　　國家統計局最新公布的2015年1至8月份工業企業利潤數據顯示，1至8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額37662.7億元，同比下降1.9%，較1至7月份跌幅擴大0.9個百分點。

　　從單月來看，8月份繼續經歷了工業企業利潤環比和同比雙雙下降的局面。8月份全國規模以上工業企業實現利潤4481億元，由7月份同比下降2.9%轉為8月份同比下降8.8%；累計降幅大幅擴大，由上個月的-1%下降到-1.9%.

　　有業內人士表示，8月份利潤同比下降，既有成本上升幅度快于銷售的原因，也有價格降幅擴大的影響。初步測算，受此影響，8月份利潤同比凈減少1566億元，比7月份多減少202.4億元。申萬宏源分析師李慧勇認為，這是8月份利潤下降的主要原因。

　　這意味著在工業品需求疲弱環境下，工業品通縮壓力再進一步加劇，由此降低企業盈利能力。數據顯示，8月份工業品出廠價格同比下降5.9%，降幅比7月份擴大0.5個百分點；而原材料購進價格指數跌幅同樣擴大0.5個百分點。由于產成品總價值大于原材料，跌幅同等幅度擴大導致利潤減少，導致利潤同比跌幅擴大4.2個百分點。

　　而受石油等大宗商品價格下降的影響，1至8月份煤炭、石油和天然氣開采、黑色金屬冶煉等行業利潤同比大跌64.9%、67.4%和51.6%.

　　事實上，石油、汽車和化工等行業利潤下滑明顯正是8月份利潤同比劇烈下降的重要原因。

　　高盛高華分析師魏靜嫻表示，8月份工業企業利潤的下降與當月工業增加值數據的走弱相一致。統計顯示，在可比口徑下，用今年1至8月份利潤總額減去年同期利潤總額得到“新增利潤”，其排名前列的行業是：電力、電子器械和器材制造業，化學原料和化學制品制造業，農副食品加工業，通用設備制造業，計算機通信和其他電子設備制造業，農副食品加工業，醫藥制造業，食品制造業，酒、飲料、精制茶制造業。前8個行業新增利潤總和約為1813.911億元，黑色金屬冶煉和壓延加工業、煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業等行業仍是拖累，總體上41個行業新增利潤為-749億元。

　　光大證券首席經濟學家徐高認為，在現在產成品通縮壓力持續與需求相對疲弱環境下，產能過剩行業的經營狀況可能繼續惡化，并成為未來經濟與金融風險點。

　　值得注意的是，8月份投資收益對盈利的拉動作用明顯減弱。數據顯示，8月份投資收益較去年同期增加了41億元，而此前的7月份增幅為110億元。與此同時，匯兌損失使財務費用增長較快。

　　受人民幣匯率波動影響，部分外向型企業匯兌損失明顯增加，使財務費用明顯上升。8月份，規模以上工業企業財務費用同比增長23.9%，而7月份則同比下降3%.

　　企業已切換至過冬模式

　　分企業類型來看，私營企業可以算是唯一的亮點，其利潤總額累計和單月同比增速分別為7.3%和12.9%，分別較上月回升0.8和5.2個百分點。

　　不過，私營企業利潤改善的同時，其余各類型企業利潤增速均有不同的下滑，國企盈利則持續惡化。其中，國有企業累計利潤增速回落2.6個百分點至24.7%，單月利潤增速大幅回落15.4個百分點至42.9%.對此，平安證券分析師魏偉認為，這表明當前國有企業經營面臨的困難已經非常嚴峻，加快推進國企改革的要求非常迫切，并且任重而道遠。

　　分行業來看，在41個主要行業中，有31個行業利潤呈現正增長。漲幅居前的幾個行業分別為石油加工煉焦及核燃料加工（50.5%）、廢棄資源綜合利用（44.1%）、化學纖維制造業（39.3%）、水生產和供應業（29.3%）；跌幅較大的仍為上游幾個礦產采選業，利潤平均跌幅超過50%.而在利潤總額占比較大的幾個行業中，汽車制造業利潤仍為負（-4.5%），并且較上月回落0.6個百分點；電氣機械制造（12.1%）、計算機通信和電子設備制造（13.9%）兩個行業盡管維持較高的利潤增速，但漲幅較上月也有明顯回落，分別下滑0.4個和2.1個百分點。

　　“8月份工業企業利潤增長狀況不佳，制造業依然在艱難尋底的過程當中。內外需疲軟、產能出清緩慢、工業品出廠價格低迷，都制約著工業生產企穩的步伐。”魏偉分析稱，9月份部分低迷的工業高頻數據表明工業生產依舊不振，并且資本市場波動因素也將對工業企業造成拖累，企業盈利狀況或仍將持續低迷，預計1至9月份工業企業利潤累計同比跌幅擴大至-2.5%.

　　“此前的報告我們多次強調，由于PPI持續回落，中國正經歷歷史上最嚴重的通貨緊縮（1998年PPI負增長只有31個月，而這次PPI負增長已達42個月），8月份的企業效益數據進一步印證了我們的這一判斷。”李慧勇也認為，結合前期疲弱的投資數據，我們相信企業已經切換到過冬模式，在市場需求回暖、PPI跌幅收窄之前，企業效益大幅下降的狀況很難改變。

　　在這種情況下，企業增長的亮點更多將是來自于政府的保增長、地下管廊、水利環保、鐵路軌交、新能源（充電樁以及能源互聯網）等重點的保增長領域值得關注。

　　無獨有偶，高盛高華魏靜嫻也認為，9月份的工業企業利潤增速可能進一步面臨下行壓力，因為月初的實體經濟增速似乎較為疲軟。事實上，9月份財新/Markit制造業PMI預覽值的表現以及北京及周邊地區的停限產措施均指向這一點。而其他結構性產能過剩問題也仍在影響企業的定價能力。

　　“我們預計當局會在年內剩余時間保持明確的放松傾向。政策放松、再加之停限產等一次性因素所帶來拖累的消退，有望共同推動2015年四季度環比增速走強。”魏靜嫻表示。