華測檢測：一季度的收入指標意義更大推薦評級

　　業績低于預期1Q15公司實現收入2.35億元，同比增長38.4%，利潤286.7萬元，同比下滑73.28%，低于預期。

　　資產負債表：預收款同比增長82.72%，主要因為預收服務費的增加，反映業務飽滿。

　　利潤表：營業成本同比增長63.70%，主要是變動成本隨收入增長，人力成本增長以及擴大實驗室增加固定成本所致。

　　現金流量表：1Q支付給職工的現金同比增長45.84%，主要因為1）2014年員工總數增加26%，2）平均薪酬上升。

　　發展趨勢全年大概率實現高增長。鑒于1Q收入同比大幅上升，雖然利潤大幅下滑，但由于1Q利潤占全年比例較小（2014年不足8%），參考意義不大，我們認為公司今年大概率實現高增長。

　　外延擴張可期。公司堅持并購戰略，通過與國際客戶/組織開展合作、獲取資質、實現強強聯合，擴大公司在國內外的品牌影響力。

　　同時公司的多家產業并購基金也將進入了項目落地期。

　　質檢行業的市場化改革有利公司發展。一方面，民營企業發展依賴于質檢行業的市場化改革；另一方面，公司作為上市龍頭民營企業有望參與檢測行業的國有企業或事業單位混合所有制改革。

　　盈利預測調整維持盈利預測不變。2015、16年EPS分別為0.54、0.67元。

　　估值與建議對當前股價，公司2015、16年P/E分別為45.9x、36.9x。考慮到公司有機增長速度高，外延擴張有望見效果，維持推薦評級。

　　風險行業改革低于預期；公司業務線長，管理出現問題。