啟明胡旭波：醫科生轉行投資深耕醫療領域

        從上海醫科大學畢業生到啟明創投合伙人，胡旭波的身份轉變之路走了13年。

　　并非每個人都能精準地規劃出自己人生的每一步，在朝氣蓬勃的胡旭波甫離校園之時，大概從未想到過自己有朝一日會進入私募股權投資行業。但有一道軌跡是明確的，那就是在兜兜轉轉之間，他的關注點始終沒有離開醫療科技領域。

　　領悟投資

　　當年，胡旭波出于個人興趣報考了上海醫科大學。“那時候覺得醫療事業很神圣，也很有技術含量，學這個專業能為社會做些有意義的事情。”胡旭波說。但進入大學之后，他很快發現自己的興趣點其實更偏重于商業領域。“每個人都有自己的特點，我的性格外向，喜歡跟人聊天，也更喜歡商業。”

　　畢業后，胡旭波進入醫藥企業，從事與產品銷售及管理有關的工作。幾年時間里，他對國內醫藥行業的經營門道有了豐富認識。胡旭波還曾在IBM公司的BCS部門工作過，專門為客戶提供戰略咨詢。在全球最大的IT咨詢公司工作的這段經歷，給胡旭波日后從事投資工作帶來了很大幫助，“在觀察行業發展機會、企業成長戰略以及營運績效改進時，戰略咨詢的方法論都給了我很大幫助。”

　　離開BCS部門后，胡旭波正式邁進投資行業。“那時感覺做投資是件很酷的事情，很有意思。我以前做的是銷售管理，工作偏于流程化，而投資則充滿了挑戰和不確定性。我曾經和同事開玩笑說，我們的工作不如銷售好做。有時要花很多力氣才能達成一項投資，而這并不意味著你肯定能賺到錢，甚至可能還會虧錢，這就是投資和銷售的本質區別。”

　　在一次會議上，胡旭波邂逅了啟明創投的創始人鄺子平，這促成他在2006年底加入啟明，專事生物醫療產業方面的投資。沒有人能永遠一帆風順，胡旭波參與的第一個投資案例就讓他深感挫敗。“投得不太好，企業的發展跟預計的完全不一樣。還好，經過雙方共同努力，公司有了新發展，最后被收購了，總算是把成本拿了回來。從這次投資中我們學到了很多教訓，在之后的投資中，我們都盡可能幫助企業去避開經營中的陷阱。”

　　對投資人而言，一時的挫敗感或成就感都是工作中的正常組成部分，而最終的成敗是還是靠基金的整體回報說話。“假設我們投了2億美元的醫療項目，如果最后能拿回來5～8億美元，即使其間還有某幾個投資項目表現一般，但基金總體收益也在我們可接受的范圍內。”

　　投資永遠伴隨著風險。在胡旭波看來，風險很難防范，“我們能做的就是和最強的團隊合作，然后一起直面挑戰和機遇。”無論投資預案多么完備，但企業在后續發展過程中還是會遭遇各種波折，比如產品出現問題、客戶不滿意、發展太快導致現金流出現問題，或者行業爆發系統性風險等。未來永遠充滿不確定性，要成就一個好的投資，除了投資人的遠見和創業者的努力之外，還需要一點運氣。

　　享受工作

　　“投資一家公司之后，要過一段時間才能進入收獲期。在這個過程中，雙方一直要揚長避短，進行優勢互補，合作之意也恰在于此。”為了最大限度規避風險，胡旭波一般會盡量與那些彼此了解的投資人合作。他說，各個基金都有自己的圈子，這個圈子非常注重人與人之間的長遠利益聯系，非常看重彼此之間的合作關系,而不會囿于短期競爭。因為每一個投資項目都不是一錘子買賣，而是要與企業捆綁五六年的時間。

　　基金間的關系如此，公司內部的團隊之間更是如此。在其他行業中，同事之間的競爭關系可能高于合作關系，但在私募股權這個以合伙人制為主要運作模式的行業中，團隊的合作更加重要。“在一只基金里，大家的榮譽和價值是共進退的關系。所以我們更看重整個基金的表現，大家的出發點是把共同事情做好，而不是去計較和爭奪個人利益。盡管在工作過程中，同事間經常會出現意見分歧，但這只是客觀討論、集思廣益過程中的一個表現。在富有專業精神的合伙人之間，這種分歧實際上意味著真正的關系融洽。”過去幾年中，私募股權基金從業人員的流動性很大，在胡旭波看來，其主要原因在于某些基金在操作中沒有體現出真正專業的合伙人精神，尤其在決策機制方面存在問題。

　　胡旭波說自己很享受現在的工作狀態，他在工作中有三個重要目標：一是讓投資人賺到預期回報;二是投資幾家有潛力的公司，幫企業發展成為行業內的頂尖公司;第是和一批創業者成為好朋友。

　　目前，啟明創投專注于醫藥領域的團隊成員一共有6人，分布在香港、北京、上海三地。團隊中的每個成員都各有所長，相互之間有很強的互補性。他們大部分都有醫療行業背景：梁穎宇曾是若干家醫療公司的創始人，也曾就職于幾家風險投資公司;胡旭波做過醫藥銷售和戰略咨詢;其他幾位成員或是醫學博士，或是做過多年的醫藥研發。目前，梁穎宇和胡旭波代表啟明創投分別投資了近十家企業。出于醫療行業的專業背景，他們在投資項目時，更多是從行業發展的角度來判斷一家公司未來的成長空間，對財務成本的控制則并不像其他基金那樣嚴苛。

　　以泰格醫藥為例，當初很多基金曾考慮對它投資，但企業的收入僅有2000多萬元，估值卻達到2億，它們因為覺得價格太高都選擇了放棄。最終啟明創投拿下了這個項目，于2008年6月和2010年3月分兩次投資700萬美元，成為泰格醫藥上市前唯一的機構投資人。“投資時我們會計算財務成本，但估值永遠不是我們最看重的。”胡旭波說。2012年8月17日，泰格醫藥成功登陸創業板，之后股價一路走高。按照其近期的股價表現，啟明創投有可能收獲20倍的賬面回報率。

　　醫改建言

　　在胡旭波看來，把整個醫療行業的問題歸因于醫生很不公平，說中國的藥價太高也并不正確。因為一種新藥從研發到上市，需要數億投資和近十年的時間，如果藥品售價過低，根本支撐不起這個藥品研發體系。“中國藥企很少做自主研發，大部分都是仿制。有位創業者，15年前從美國回來開始研發創新藥，到今年才有希望獲得第一個新藥證書。研發新藥與做汽水之類的產業在量級上完全不可同日而語，15年、幾億的資本投入，一般的企業敢做嗎?”同時他認為，相比美國的醫療服務體系，中國的醫療費用其實已經相當便宜。“我曾在美國買了一支眼藥水，要100美元，這件事給我感觸很深。”

　　胡旭波建議，醫改的第一步應當建立健全醫療保險(放心保)體系，讓低收入人群看得起病。支付體系是整個醫療體系的核心，看病貴就是因為沒有健全的保險和支付體系;第二步應當擴大民營資本和外資進入醫療服務體系的力度。只有建立起更多的醫療機構，行業內才會形成競爭，才能提高成本控制水平并提供更好的服務。現在，國家對開設民營醫院和外資醫院進行審批控制，這完全是在拖醫改的后腿;第三步應當提高醫生的待遇和業務水平。在美國，醫生的收入是普通美國人的3～4倍。在中國，醫生有嚴格的升遷制度，需要參加各類學習班修讀學分，一般最快也得到35歲才能成為主治醫生，但實際上中國醫生的月收入水平完全抵不上這些付出。

　　“我認為醫生有很高的價值，給他們支付高工資是應該的。為什么很多人能花幾千塊錢去吃一頓飯，卻不愿意花幾千塊錢去支付醫療費?現在大家不接受花高價去看好的醫生，首先是因為支付體系還不夠好，其次是好醫生都很忙，無法和病患仔細討論病情，做健康教育。現在很多醫生的服務態度很差，少部分原因是因為他們缺乏服務意識，但更多是環境造成的。主治醫生的工作量非常大，每天診室外病人排成長龍，醫生自己很有壓力。他一天最多要看50個病人，根本沒有時間為每個病人精心服務。我去醫院看病時,經常感覺醫生本來可以具備更高的水準，但是我也理解醫生群體的整體狀況為什么會這樣。要知道，現在醫生甚至成了中國社會中的高危職業。”

　　胡旭波認為，中國醫療從業人員的數量遠遠不夠，醫生的水平也參差不齊。在美國，每一位醫生在工作中都要遵循相同的問診流程。因此，在鄉村小醫院和城市大醫院看病的效果差異不大。而在中國，由于醫生的培訓和質量控制體系不夠完備，不同級別醫院的醫生醫術水平差距很大，對問診流程的遵守程度也不一樣。由此導致老百姓都不辭辛苦地擠到大醫院，而不是就近到其他級別較低的醫療機構看病。

　　“未來醫療機構如果想得到有效發展，不妨考察幾家外資醫院，在那里病人看病可以預約，醫生有充分的時間和病人溝通，并且完全嚴格按照問診流程來進行。但都這樣做的話，醫療成本就會很高，掛一個號要花幾百甚至上千元，所以這種模式很難在中國全面推行。在美國，商業醫療保險的占比很高，所以病人能夠承擔高額看病費用。另一方面，美國的醫療支出占 GDP的18%左右。這種支出比例是我們的經濟發展難以支撐的，但也不能一直維持現在這種醫療支出占GDP比重偏低的局面。所以我們的醫療體系需要繼續改革，民營資本進入醫療服務領域很難，醫生素質差別大，工作負荷過高，收入不夠透明，分配體系向醫生傾斜不夠的問題都應當得到有效解決。”

　　引領行業

　　隨著中國經濟發展和新醫改的推進，加之人口老齡化和城鎮化速度的加快，在未來的10~20年間，中國的醫療健康行業將會迎來一個黃金發展期。

　　去年全年中國共成立新基金175只，規模超過2000億，其中有9只基金將醫療作為重點投資方向，其中平安創新投資基金的規模達到29.7億人民幣，上海國藥基金規模也達到10億人民幣。去年醫療領域的投資有47起，依然是投資機構關注的重點領域。從估值情況看，截至2012年年底，生物醫藥行業的整體市盈率為30倍。去年全年行業共發行10只新股，其中中小板2只，創業板8只。從新股發行市盈率情況看，投資人仍然給予醫療及其相關企業相當高的估值。

　　目前活躍在國內醫療健康領域的VC/PE主要有四類：一是外資機構，以奧博(Orbimed)、維梧(Vivo Venture)等為代表，它們專門做醫療投資且偏向早期，合伙人多為醫學博士，對醫學領域的前端技術研究很深，擅長給企業引入新藥品種;二是以醫療產業為重點投資方向的綜合性投資機構，包括啟明創投、君聯資本、紅杉資本、IDG、Morningside、九鼎和深創投等;三是銀行系機構，以建銀醫療、光大醫療等為代表，有較大的資金規模，被投企業在后續融資時也較有優勢，而且銀行系基金一般都有很強的政府關系;四是民營上市公司及醫藥類大型國企，以復星醫藥、華潤制藥、等為代表。其中，上藥和國藥以產業整合為主，間或做一些財務性投資，通常投資周期較長，一般在10年以上。

　　在胡旭波看來，不同類型的機構面臨著不同的挑戰。外資機構面臨的挑戰集中在團隊的本土化方面;產業基金則需要解決如何獲得創始人信任的問題，同時還要學會從被投資企業的角度看問題;銀行系背景的基金能保證看到很多項目，但不能保證投到很好的項目;而某些大型綜合基金中的醫療投資團隊成立時間過短，他們想要在行業中立足，首先需要獲得基金圈子內部的認可。

　　“不論哪一種投資機構，面對的首要問題還是投資團隊是否足夠強，然后再看基金的格局和機制是否有利于完成投資。”中國醫療行業存在的一個大問題是集中度偏低，無論哪個細分行業中的企業都規模偏小，即便是幾大上市公司，跟美國的大公司相比也相距甚遠。

　　此外，醫療行業特殊的專業屬性要求投資團隊的專業化程度進一步提升。“啟明創投在醫療領域已經做了很長時間，醫療投資團隊也已經建立了一套自己的決策體系。”胡旭波說。啟明創投在生物醫療領域覆蓋較廣，包括醫療器械、診斷、生物制藥、醫療服務以及生命科學等，也比較關注早期及發展期的醫療企業，從 2006年成立到現在，啟明創投在醫療產業鏈里投資了20多家公司，投資總額為兩億多美元，平均單筆投資金額約為1000萬美元，屬于國內比較活躍的生物醫療投資機構。

　　“我們很幸運，因為我們投資的企業大部分都已經成長為細分領域的領導企業。從退出方面看，目前我們的業績也還不錯，已經有兩家上市，有兩家被收購，還有若干家已經報會，估計明后兩年還將有若干家報會。”

　　“我們做的很多事情，目的都是想改變中國的醫療行業。比如我們投資瑞爾齒科，就是因為我們認為未來的醫療機構應該往這個方向發展—不但提供醫療，還提供服務。投資人在背后影響某個行業的發展方向，這是一件非常有意思的事。”胡旭波說。