天瑞儀器:沐行業東風,登并購快車

　　國內RoHS市場獨占鰲頭,同類市場快速啟動。中國是全球電子產品出口大國,RoHS等環保法令的推出帶來了電子產品環保與安全市場的“井噴”式增長,公司以技術優勢和成本優勢成為這一市場的領先者。歐盟玩具安全指令開始實施,中國版RoHS有望強制執行,XRY熒光光譜儀在該領域的應用還將保持快速增長。

　　水土氣、食品重金屬檢測市場即將啟動。我國環境重金屬污染非常嚴重,重金屬污染治理勢在必行。2011年2月國務院正式批復《重金屬污染綜合防治"十二五"規劃》,目前環保部正在牽頭制定《水污染防治行動計劃》、《土壤環境保護和綜合治理行動計劃》,有望于近期正式對外公布。重金屬污染的防治將帶來對環境重金屬檢測儀器的需求,市場空間廣闊。

　　核心薦股邏輯:

　　1、研發打造核心競爭力,并購推動業績快速增長。公司創始人團隊是行業技術專家,技術底蘊深厚,且一直重視新技術、新產品的研發,致力于以研發打造核心競爭力。此次并購的宇星科技有很強的環境監測儀器及物聯網技術,與公司原有的實驗分析儀器技術有很好的互補性,技術形成公司的核心競爭力。另外,運用閑置超募資金實施并購提高了資本使用效率,短期快速拉動業績增長。

　　2、與國內企業比,在重金屬檢測領域的經驗積累使得公司處于經驗曲線的領先位置從而有利于公司建立移動壁壘。國內企業中,第一梯隊里只有天瑞儀器在重金屬檢測領域積累了豐富的經驗。我們認為,未來主要企業都會在重金屬檢測技術和設備上發力,但是天瑞儀器由于先發優勢會始終處于經驗曲線的前端,從而形成低成本競爭優勢。

　　3、與國外企業比,本地化研發、生產,完善的營銷和售后支持服務網絡使得公司對客戶需求具有快速反應的能力。分析儀器有兩個特點,一是產品技術含量較高, 使用相對復雜,對售前和售后的服務支持需求較大,二是下游細分市場眾多,需求靈活多變,需要前端研發對新增需求做出及時響應。國外廠商多通過國內代理商銷售產品,售前售后服務力量有限,而天瑞儀器及子公司宇星科技建立了完善的營銷和售后支持服務網絡,能及時滿足客戶的需求,本地化的研發又能及時捕捉下游市場需求的變動開發新產品、新型號,我們認為天瑞儀器的快速反應能力使得其與國外企業相比具有差異化優勢。

　　風險提示:1、國家重金屬污染治理進度不及預期,相關市場需求啟動延遲的風險;2、市場競爭加劇,毛利率下降的風險。

　　盈利預測:預計2013-2015年,公司銷售收入分別為3.20億元、4.08億元和5.01億元,凈利潤分別為0.70億元、1.72億元和2.51 億元。每股收益分別為0.46元、0.85元和1.24元。給予2014年30倍PE,6-12個月目標價為25.50元,給予買入評級。