煤電聯動機制將進一步完善

　　煤電欲再聯動，在煤價持續大幅下降的背景下，火電的上網電價料有一定下調，這將對火電公司收入和利潤形成影響。當然火電企業也有一些途徑來對沖這些影響。業內人士表示，新能源發電不受煤電聯動影響，且受到政策鼓勵，火電上市公司清潔能源占比有望提高。

　　主管部門研究煤電聯動

　　國家發改委價格司司長許昆林日前表示，隨著煤炭價格繼續下降，將研究進一步完善煤電價格聯動機制，成熟以后會按照程序報批后發布。

　　煤電聯動的原因主要是煤炭價格持續下降。以秦皇島港5000大卡動力煤為例，根據萬得數據，今年前三季度平均價格為372.47元/噸，而去年同期為452.45元/噸，同比下降17.68%。

　　根據2012年12月發布的《關于深化電煤市場化改革的指導意見》，當電煤價格波動幅度超過5%時，以年度為周期，相應調整上網電價，同時將電力企業消納煤價波動的比例由30%調整為10%。目前不是煤價上漲，而是下降，上網電價也就會相應下降。不過，上述煤價同比下降17.68%數據只是根據萬得數據的測算結果，并不是相關部門的測算標準。但煤價大幅下降是明確的。

　　煤價下降對煤炭開采企業帶來了明顯的不利影響。今年前三季度的數據顯示，30家煤炭開采上市公司實現營業收入合計為4200億元，比去年同期的5515億元下降23.84%；而從凈利潤看，這些企業共實現凈利潤84.14億元，比去年同期的352.87億元大幅下降76.16%。其中，30家煤炭開采上市公司中有14家出現虧損。不過，業內人士表示，煤電聯動對煤炭企業的影響還要進一步觀察。

　　三季報火電業績良好

　　根據萬得數據，目前火電企業共有27家，今年前三季度無一家出現虧損，前三季度實現營業總收入合計4396.45億元，同比下降3.24%；實現凈利潤合計545.8億元，比去年同期的463.1億元增長17.86%。

　　從盈利能力看，火電上市公司今年前三季度按整體法計算的凈資產收益率為12.49%，比去年同期的12.46%有所提高；從銷售毛利率方面看更為明顯，今年前三季度為29.29%，去年同期為26.35%。這表明，火電企業盈利能力有了明顯提高。

　　由于上網電價基本沒有變化，因此盈利能力的提高主要是成本下降的結果。從三項費用看，今年前三季度火電合計為522.1億元，比去年同期的624.57億元下降102.47億元，降幅為11.6%；而從營業成本看，今年前三季度合計為3108.73億元，比去年同期的3346.41億元下降237.68億元，降幅為7.1%。

　　雖然三費的降幅比較大，但營業成本的絕對額下降更大。由于煤炭在電力成本中的占比最大，煤炭價格下降是火電企業成本下降的主要因素，從而有利于提高盈利能力。

　　煤電聯動影響火電收入

　　煤電有望再次聯動，火電企業上網電價將有所下降，必然影響火電企業的收入和凈利潤。不同地區的電價下降會有所不同，東方證券研究報告認為，每度電平均可能下降0.03元左右。

　　業內人士表示，以某大型電力企業為例，今年前三季度完成營業收入近千億元，占全部火電上市公司營業收入逾兩成。考慮到權益容量因素，假定計入上市公司收入和凈利潤的部分占70%，則相應售電量約為1600億度。若其中火電占比為77%，則約為1200億度。按兩成比例推算，這27家上市公司今年前三季度的火電售電量約為5500億度。換算為全年數據，預計約為7300億度。假定這些公司明年的售電量基本不變，如果今年年底進行煤電聯動，則2016年這27家火電上市公司將因此減少收入約220億元。

　　當然，火電公司其他收入包括其他類型的發電收入會有增長。假定增長10%，按今年前三季度這些公司“其他營業收入”1013億元計算，全年為1350億元，則明年將帶來100多億元的營業收入增長。

　　上網電價下降不僅影響火電企業的收入，更會直接影響其凈利潤。不過，火電公司有途徑進一步降低成本，或增加其他收益，抵消電價下降帶來的影響。

　　目前在煤和電的關系中，煤炭處于被動地位，電價下降后電企有可能將部分損失轉嫁給煤炭企業，從而導致煤價繼續下降。同時，電企可以增加其他方面的收益，比如新能源發電，這些電力的上網電價應不會下調，也是政府鼓勵的。目前，大多數火電上市公司都積極參與新能源發電業務。華能國際在半年報中表示，其清潔能源(燃機、水電、風電、光伏)裝機容量占比達到了11.48%。

　　需要注意的是，各火電公司的競爭能力不一樣，面對上網電價下調，有競爭能力的公司受影響將小得多。如華能國際的裝機在業內是先進的，單位成本競爭力強。今年前三季度，在不少公司發電量出現下降的情況下，華能國際實現了明顯增長。

　　水電雖屬清潔能源，但部分水電上市公司可能受到一定影響。因為新建大型水電的上網電價，是按用電地區平均上網電價倒推過來的，如果其用電地區的上網電價有所下降，則相關水電公司的上網電價格也有可能有所下降，從而影響收入和業績。