電科院：業績逐步回暖2016年或迎反轉

　　 公司公布2015年度業績快報。2015年,公司營業收入4.17億元,同比減少1.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2625萬元,同比減少66.17%。

　　折舊、財務費用拖累凈利潤業績大幅下滑。公司2015年營收小幅下滑,但業績下滑遠高于營業收入下降幅度,主要源于折舊和財務費用大幅增長。2013年以來,公司規模持續擴大,檢測能力逐步提升,但工程、項目等陸續轉固,導致折舊費用迅速增長；同時,公司財務費用亦有較快增長,2015年前三季度3740萬元,已超14年全年財務費用(3594萬元)。

　　第三季度開始回暖。2015年第三季度以來,公司營收和業績逐步回暖,第三、第四季度,公司營收分別為1.23億元和1.45億元,同比增長8.81%和38.78%；凈利潤分別為0.28、0.19億元,同比增長26.93%和9.68%。

　　公司檢測能力、資質逐步提升。電科院檢測項目齊全,“一站式”優勢明顯。公司經過多年工程投入,多項檢測能力已取得領先,目前在建1200kV/150kA項目達產后,特高壓檢測能力將比肩西高院；此外,公司上市以來,檢測資質快速擴充,相繼通過IECEECB、船級社評審、列入“國家能源開關設備評定中心”和“國家能源變壓器評定中心”成員單位等,公信度、知名度不斷提升。多種因素催化,電科院未來市場份額或逐步提升。

　　軍品檢測過審,業績估值面臨雙升。2016年1月26日,公司公告通過國防科技工業實驗室認可委員會實驗室現場評審,涵蓋環境、材料試驗、電磁兼容、無損檢測、低壓電器、防爆產品、汽車電器件及輔助裝置、避雷器等領域的試驗。公司目前90%以上設備可軍民共用,未來新增軍品檢測將有效提升公司產能利用率。我們預計,“總后”每年的檢測費用高達百億元,如公司能獲得5%-10%的市場份額,將有力拉升公司營收水平。同時,軍品檢測更關注檢測可靠性,價格敏感度較低,預計毛利率水平亦將有所提升。

　　2016年業績反轉。折舊費用是電器檢測行業的主要費用。我們預計2015、2016、2017年折舊分別為1.38、2.3、2.6億元,如2016年軍工檢測收入高于1億元,公司利潤開始反轉。2017年后公司新增折舊幅度減緩,軍工收入大量釋放,業績將迎來較大反轉。財務費用方面,公司擬公開增發3.7億元用于償還銀行借款,預計節約利息費用2464萬元,占2014年財務費用的69%。綜合考慮軍品檢測收入、折舊費用、財務費用,我們預計,2016年即是公司業績反轉年。

　　投資建議與盈利預測。我們預計,2016-2017年公司營業收入達到6.55億元、9.47億元；歸屬上市公司股東的凈利潤達到1.25億元、2.39億元,同比分別增長376.19%、90.54%；每股收益為0.17元、0.33元。考慮公司目前估值較高,我們暫不評級。