盛運環保:項目持續推進垃圾發電業務值得期待

　　投資要點:

　　 投資建議:預計 2015-2017年,公司營業收入為 19.19、29.05、43.34億元,凈利潤為3.26、5.46、8.56億元,EPS 為0.62、1.03、1.62元(若增發方案通過,EPS 為0.49、0.81、1.28元)。公司大刀闊斧改革、主營收入已從“輸送機械類業務收入+環保類業務收入”轉變為單一的“環保類業務收入”,其垃圾焚燒發電領域更具發展前景；公司垃圾焚燒發電項目不斷落地、體現出較好成長性,且公司未來有望受益垃圾焚燒發電等領域的PPP 政策推動。基于上述對公司的分析及當前市場環境預判,我們選取PE 估值方法,首次覆蓋,目標價31.00元,給予“增持”評級；

　　 垃圾焚燒發電行業市場集中度較高,有一定門檻。根據E20研究成果,截止2013年11月末,從運營項目數量來看,調研的12家企業市占率為55%；從運營能力來看,12家企業的的市占率為66%；l 公司手頭項目充裕,體現較好成長性。截止2015年4月,公司已簽訂的垃圾焚燒發電項目達41個,項目金額超過85億元。根據十二五規劃目標,到2015年全國城鎮生活垃圾無害化處理能力達到87.1萬噸/日,生活垃圾焚燒處理能力為30.5萬噸/日(35%)；假設垃圾焚燒發電廠處理能力平均900噸/日,則十二五末全國將有340座左右的垃圾焚燒發電廠,公司簽訂項目的市場占有率高達12%,已投運及在建項目合計市場占有率也在5%,已處于行業領先地位；

　　 風險因素。項目進展不及預期,資金吃緊；PPP 項目進展緩慢等。