石油化工行業：丁二烯有望迎來景氣拐點

　　過去幾年，丁二烯價格長期處于低位,但我們判斷由于供給收縮，未來將有望迎來景氣拐點,具體原因如下：國內每年需求增長在30萬噸左右，而過去兩年的供給增長為60萬噸,供需基本平衡。而今年雖然新投產30萬噸，但因為是采用氧化脫氫工藝，所以成本偏高在12000元左右，目前10000元的價格基本無法投產,所以今年供需持續偏緊,最近幾個月價格漲幅達到了25%以上。

　　 由于預計美國的乙烷未來將可能大量出口到歐洲，替代其石腦油路線產能,相應的其丁二烯產量也將大量減少。目前歐洲丁二烯產量在286萬噸左右，其中出口到美國50萬噸。如果按照今年規劃的美國乙烷出口400萬噸到歐洲計算，將減少歐洲今年丁二烯產量50萬噸。如果3年后出口量最終達到1000萬噸,則總計減少的丁二烯產量為120萬噸。

　　 我國石腦油路線相比氣頭路線成本處于絕對劣勢，所以預計未來無論是中石化還是中石油都不會擴建乙烯產能。而丁烯氧化脫氫工藝由于12年以后丁二烯價格比較低迷，所以目前沒有新在建產能,即使后面價格大幅上漲導致產能擴張，最快也要16年才能投產，所以預期未來兩年產能增長基本就是零。

　　 全球丁二烯未來3年需求我們預計將增加120萬噸左右。而供給端則減少120萬噸,兩者的缺口達到了240萬噸，占目前全球比重的20%，相當于吃掉一個中國或者美國產能，供需緊張將愈演愈烈。

　　 投資策略與建議：綜上，我們判斷丁二烯有望長期上漲。而我國目前丁二烯業績彈性較大的企業如齊翔騰達(002408，未評級)，按目前產能15萬噸測算，其每1000元/噸的價格上漲其業績彈性測算約為0.2元，建議關注。

　　風險提示：美國乙烷出口低預期；天膠價格大幅下跌。