稀土永磁材料年中報告：風電新能源車領域需求長期拉動

截至6 月17 日，年初以來磁材板塊累計下跌4.81%，跑贏滬深300 基準7.91 個百分點。板塊當前估值37.1x，仍屬于相對合理區間。2022Q1營收及扣非凈利潤增速分別為66.42%和59.17%，業績高增長匹配估值仍有相對優勢

　　截至6 月17 日，年初以來磁材板塊累計下跌4.81%，跑贏滬深300 基準7.91 個百分點，月度表現來看磁材板塊整體彈性強于大盤。年初以來板塊估值大幅回落后修復，當前估值37.1x，處于長期估值區間的41.4%分位，仍屬于相對合理區間。2021 年磁材板塊分別實現營收及扣非凈利潤394.68 億元和30.38 億元，同比增速分別為57.13%和63.66%；2022Q1 業績仍維持高增長，營收及扣非凈利潤增速分別為66.42%和59.17%。

　　2022Q1 內需加速增長，外需量跌價升反映出口供應偏緊格局近年來高性能稀土永磁材料下游應用由風電和消費電子為主調整為風電、新能源汽車、節能電梯及節能變頻空調四者均衡結構。2022Q1 稀土永磁材料產量同比增長29.77%，較2021 年提升13.15 個百分點，呈現加速增長態勢，對應釹鐵硼產量同比增速由16%提升至30%。2022 年1-4月釹鐵硼累計出口增長18.31%，保持較快增速，但較2021 年37.36%增速仍有較大回落，出口產品單價漲幅區間30.07%-101.89%，整體呈現量跌價增態勢，反映出口供應偏緊格局。

　　需求端：風電及新能源車領域需求長期增長前景看好，節能及伺服電機領域下半年有望修復，中長期仍能提供中低速穩定增長需求風電：2021 年全球風電新增裝機小幅增長，主要受中國陸電搶裝退潮和美國陸電供應鏈下半年中斷影響，全球范圍內多個國家仍然延續高景氣。考慮到搶裝效應退潮，2021 年我國風電裝機并不算低，2022 年一季度風電并網大幅增長顯示景氣度依舊。結構上看，海上風電爆發加速永磁直驅(半直驅)技術滲透，帶動對高端釹鐵硼磁體需求。全球拍賣活動作為先行指標，2021 年全球風電中標量增長 153%，而根據金風科技統計，2022Q1 國內公開招標同比增長74%，表明風能持續增長的潛力。根據GWEC 預計未來5 年全球風能市場預計將保持6.6%年均復合增速，短期波折不改長期向好趨勢。長期來看，碳中和及能源危機有望加快全球能源轉型，風電長期增長空間巨大。我國有望形成大型路上風光基地+水風光綜合基地+海上風電集群+分布式風電的開發格局，對比2030 風光累計裝機1200GW 目標，當前600 多GW 的風光累計裝機仍有較大空間。

　　新能源汽車：2021 年全球新能源汽車高景氣，三大主要市場增長均超一倍，2022Q1 全球新能源車景氣度延續，銷量同比增長91.83%。4 月無論是歐洲受補貼退坡、俄烏戰爭下芯片及線束供應端瓶頸影響，國內汽車供應鏈受疫情擾動，銷量都出現明顯下滑。但是短期供應鏈擾動不改長期發展趨勢，國內疫情好轉、復產復工下5 月新能源車景氣迅速恢復，疊加一系列補貼和汽車下鄉政策的推出，有望繼續加速新能源車滲透。

　　各國新能源車滲透率仍然相對較低，歐洲及美國新能源車相關政策有望發力，為驅動電機用稀土永磁材料提供長期需求空間。國內外新能源車高速增長有望持續，驅動電機用稀土永磁材料將受益。

　　空調：稀土永磁材料在空調領域重要應用于節能變頻空調壓縮機的驅動電機。家用空調5 月終端延續弱態，出貨端內銷反彈但短期或仍受終端疲軟制約，外銷壓力增大。上半年生產端疲軟，對稀土永磁需求增長貢獻有限。疫情管控進一步放松下，前期密集出臺的消費及地產政策效力有望逐步顯現，地產端銷售邊際改善有望提升景氣預期，而長期城鎮化推進及戶均空調保有量空間仍將為該領域稀土永磁材料應用提供穩定需求增速。

　　節能電梯：稀土永磁材料在節能電梯中的應用主要是電梯曳引機。我國電梯行業近年來持續增長，2015-2021 年我國電梯相關產品產量年均復合增速為8.54%。2022 年1-5 月電梯產量同比下滑，或拖累相關稀土永磁材料需求，但隨著5 月下游房地產施工邊際改善，電梯產量環比漲幅59.04%，同比降幅大幅收縮33.3 個百分點，邊際回升明顯。下半年政策合力下財政發力基建、地產端降幅持續收縮下，電梯需求后續有望回補。長期來看，新型城鎮化持續推進帶來的新增需求，舊梯跟新改造、老房加裝帶來的更新需求及潛力，將使得節能電梯用永磁材料保持長期穩定增長。

　　伺服電機：稀土永磁材料是永磁同步伺服電機的基礎材料。從工業增加值觀察伺服電機下游應用行業生產端景氣度，與新興產業密切相關的裝備領域生產維持穩定增長，景氣度尚可，上半年對相關稀土磁材需求有一定支撐，但傳統制造業裝備則形成一定拖累。5 月份隨著復產復工的逐步恢復，伺服電機下游各裝備生產端均出現邊際修復跡象。金屬切削機床和工業機器人兩大領域上半年拖累電機用永磁材料需求，且生產邊際恢復不明顯，但制造業PMI 有望在政策推動下持續景氣修復，且企業新增中長期貸款或已經進入下行周期末端，下半年有望開啟中期景氣上行周期，帶動伺服電機用稀土永磁材料需求恢復。

　　成本端：稀土礦全球供給增長受限，原料價格將保持高位震蕩，行業內上市公司仍有多種方式消化成本壓力

　　稀土原料年初以來上漲明顯，4 月底又開始對其前期回調進行修復。5 月稀土價格指數環比增加，原料端成本依舊保持高位，表明稀土原料的供需矛盾仍然存在。成本上漲并不必然帶來行業內公司毛利率的下降，面對成本壓力稀土永磁行業內可以通過其自身的定價機制、原料庫存策略、產品結構調整及市場開拓等多種方式加以對沖。當前全球稀土礦供給增長有限，國內供給受開采重量控制，國外礦山短期內資本計劃投入有限，整體供應增長受限，成本將保持高位震蕩。

　　供給端：行業集中度有向行業內頭部企業集中態勢，上市公司產能利用率較高，但仍滿足不了下游需求快速增長，紛紛加快擴產步伐全球高性能釹鐵硼產能大部分集中在我國，而我國相關產能集中于上市公司等頭部企業。2021 年量增是諸多稀土永磁上市公司業績增長的關鍵驅動要素，其增速快于行業也表明行業集中度在不斷向頭部集中。產品放量下行業保持較高的產能利用率，與未來市場需求量之間存在較大缺口，促使主要公司紛紛加快擴產步伐，放量仍將是行業內公司業績的核心驅動。

　　投資建議

　　稀土永磁行業景氣度延續向好趨勢，行業業績增長相對估值水平仍具有一定性價比。需求端，風電及新能源車等新興產業高景氣延續，支撐稀土永磁材料需求快速增長，其長期發展空間決定未來其將成為稀土永磁材料核心驅動因素。節能空調、節能電梯及伺服電機領域需求上半年或受一定拖累，但多數邊際改善明顯，下半年隨著疫情向好、一系列穩增長政策發力，全年需求有望恢復平穩；長期而言，則仍能為稀土永磁需求提供中低增速的平穩增長空間。成本端，稀土礦供應增長受限，成本大概率高位震蕩，但從歷史經驗看成本上漲不一定會造成盈利能力下降，尤其在下游需求整體快速增長支撐下，通過定價調整、技術降本、產品結構調整、鎖定原料供應等方式規避成本上漲帶來的影響。供給端，行業上市公司放量增長，行業集中度不斷向頭部企業集中，上市公司產能利用率達到較高水平，促使頭部企業紛紛加快擴產步伐。下游需求快速增長下，在消化成本壓力、穩住盈利能力前提下放量是行業主要的投資邏輯。維持行業“買入”評級。