美國廢物管理WM：強者恒強固廢之王

　　固廢領域的絕對王者。美國廢物管理公司(以下簡稱WM)是全球固廢領域當之無愧的龍頭企業。公司成立于1968 年，主要業務范圍涵蓋固廢處置全產業鏈，包括收集、轉運、處理，再利用、資源回收等服務。公司2017 年垃圾處理量達1.13 億噸，實現營業收入145 億美元，在固廢行業居全球第一，領先第二名威立雅達70%，而這一切都建立在公司僅在美國和加拿大運營的基礎上，充分展現出公司在固廢領域的絕對統治力。

　　外因內策聯動，助力公司發展。外因方面，美國居民消費支出增長帶動固廢產生量從1960 年的560 萬噸提升到1990 年的2.08 億噸；1970年前后，《固體廢物處置法》等法規的出臺催化行業向規范化標準化成長；固廢處置的成熟技術發展為固廢綜合管理提供有力支撐，而環保意識的逐漸完善則成為行業資源化、精細化處理轉型的決定性因素，帶動美國垃圾填埋處理占比從1960 年的90%以上下降至2010 年的54%，回收利用處理占比則從1960 年的6%提升到2010 年的34%。內策方面，在對的時機采取對的兼并收購策略，先是幫助WM 在行業高速發展階段通過140 余次收購搶占市場份額，成為行業龍頭；在改變公司歷史的1998年的WM/UW 合并后，又通過數十次大體量的核心業務收購進一步穩固公司市場份額，以及數十次專業化新業務的收購完成新興業務開拓轉型，帶動公司實現新一輪騰飛。

　　垃圾計量收費或成行業發展最大催化因素。進一步對比中國與其他發達國家的固廢行業發展：處理量上，中國已實現垃圾清運量超越，位于全球第一(2016 年2.7 億噸)，但仍有進一步發展空間；發展階段上，中國正處于發達國家經歷過的“去填埋化”進程中，垃圾焚燒和縣城垃圾無害化處理是短期趨勢，精細化處理則是未來的發展目標；收費機制上，我國絕大部分地區仍處于政府付費階段，政府財政負擔和市場化程度均較發達國家有一定差距，美國約有1200 個城市采用垃圾計量收費制度，每戶需繳納40~50 美元/月的垃圾清運費用。垃圾計量收費制度的全面實施或將從根本上改變我國環衛市場的發展模式，從原來的政策驅動轉變真正的市場驅動，極大推動環衛市場化進程的發展，也將進一步催生市場集中度的提升。

　　全產業鏈發展有助于實現固廢資源最大化利用和利潤最大化獲取。我國固廢市場目前仍處于基礎設施建設大力發展時期，隨著各類設施的日益完善，運營將成為未來的發展重點。對于固廢處理行業來說，從橫向(生活垃圾到工業固廢)到縱向(上游清運到末端利用)的全產業鏈覆蓋是未來的發展趨勢，產業鏈協同對資源的最大化利用和利潤最大化獲取起到決定性因素。

　　進一步分析，通過并購整合行業資源擴大體量或成為行業龍頭未來的發展方向。結合當前時點我們環保行業發展的思考和分析，我們認為未來公司發展的核心因素是資金，在行業向好的大趨勢下，具有資金支持及現金流優勢的龍頭公司有望進一步擴大體量，在各細分領域體現自身優勢，實現持續發展。