美國消費者支出年內環比首降最大經濟引擎開始失速

不久前剛被美國CPI數據震懾的投資者，再次從消費者收支數據中的細節中感受到通脹的可怕。剔除通脹后，美國5月消費者可支配收入環比負增長，而消費者5月實際支出下降幅度更大，加大了美國二季度GDP負增長的可能性。

　　美國商務部6月30日發布的數據顯示，5月消費者可支配收入環比增長0.5%，但剔除通脹后，環比下降0.1%。5月消費者支出環比增長0.2%，但剔除通脹后為環比下降0.4%，為2022年內首次環比轉負。

　　由于消費約占美國GDP的70%，消費者實際支出下降加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂。當天三大指數低開低走，道指跌0.82%，納指跌1.33%，標普500跌0.88%。6月30日是美股上半年最后一個交易日，標普500指數上半年累計下跌20.56%，創1970年以來最大上半年跌幅。上半年，道指累計下跌15.3%，納指累計跌29.51%。

　　受美國經濟衰退預期的影響，國際油價6月30日也大幅回調。美國WTI紐約原油下跌3.52%，報105.92美元，布倫特原油下跌2.98%，報109.1美元。

PCE為何重要

　　美國商務部6月30日公布的消費者支出（PCE）是美國GDP統計的一部分，由于消費在美國GDP中占比較高，市場幾乎可以從消費來判定當季GDP的表現。而根據消費者支出測算的價格指數，則是美聯儲偏愛的通脹指標。

　　亞特蘭大聯儲的GDP預測模型6月30日顯示，美國二季度GDP將會收縮1%。該模型采用公開發布的數據，即現在是基于4月和5月的數據預測。另外標普全球市場財智預測也顯示，美國二季度GDP將負增長0.7%。

　　考慮到美國一季度GDP環比負增長1.6%，如果二季度繼續負增長，那么美國經濟將陷入技術定義上的衰退。

　　賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學教授西格爾（Jeremy Siegel）近日接受CNBC采訪時預測，美國經濟實際上已處于輕度衰退中，經濟增長放緩將持續至第三季度。

在通脹和衰退預期間拉扯

　　雖然最新公布的6月美國CPI僅為8.6%，但美國很多資深的政府官員和學者，都反復提及目前的情況與上個世紀70年代的大通脹類似。

　　西格爾表示，如果按原先計入房價的計算方式，通脹率其實大約已達到12%—13%。據美國前財長薩默斯近期的一篇工作論文，用現在CPI中房價統計方法以及居住類價格的權重去倒算70年代末通脹后，實際上，當今美國的通脹在數量級上與70年代的大通脹更接近了。

　　面臨嚴峻的通脹，美聯儲不停地重申起抗通脹的決心。鮑威爾表示，對于美國經濟而言，可能會出現比衰退更棘手的問題，即無法恢復價格穩定，高通脹會在經濟中根深蒂固。目前并沒有可信的證據表明通脹正在下降，在此之前美聯儲將繼續前進。收緊貨幣政策將是對抗通脹的有效工具，經濟已準備好應對更大幅的加息。并且，這位美聯儲主席拒絕排除在證明有必要的情況下加息100個基點的可能性。

　　Sri-Kumar Global Strategies總裁庫馬爾（Komal Sri-Kumar）表示，他認為，在控通脹行動太晚的情況下，哪怕會使影響經濟增長、使得股市下挫，美聯儲也不得堅持繼續控通脹。美聯儲肩負兩項任務，保證經濟增長（用失業率來衡量）和控制通貨膨脹，但實際上美聯儲過去只堅持了一件事，即提振經濟增長、促進股市繁榮，現在是美聯儲在兩個目標之間轉換的時刻了。

　　相較于美聯儲的兩難境地，投資者則更擔心經濟衰退對上市公司業績的影響。近期披露的一系列經濟數據可謂喜憂參半，一方面通脹有高位企穩的跡象，另一方面就業和消費初現疲弱態勢。

　　通脹方面，雖然短期通脹依然在高位徘徊，但6月密歇根消費者信心指數調查顯示，消費者長期通脹預期從3.3%回落到3.1%，重回過去10個月2.9%—3.1%的區間。此外，美國國內的汽油價格6月中旬也從高點回落，6月30日，全美汽油平均價格已經回到4.857美元，較6月14日的5.016美元出現明顯下降。

　　不過美國消費者的信心已經受到了通脹侵蝕，跌至歐債危機期間的水平。6月密歇根消費信心指數錄得50，同比下降41.5%。6月28日，世界大型企業聯合會發布的美國消費者信心指數跌破100，創2021年2月以來最低水平。

　　在這些經濟數據的指引下，市場在交易美國經濟是否確認衰退。在6月10日美國CPI數據爆表后，美股連續三個交易大幅跳水，在6月16日觸底之后一度小幅反彈，但在消費者信心數據出爐后重拾下跌。

低通脹時代回不去了

　　在6月29日的歐洲央行年度政策論壇的小組討論中，美聯儲主席鮑威爾表示，新冠疫情之前，低通脹已經持續很久，這是由于全球化、人口老齡化、低生產率以及科技進步所致，新冠疫情之后經濟的確是由新的因素推動，但并不確定就會回到之前的高通脹經濟環境，“我們猜測可能是兩者的混合”。

　　但歐洲央行行長拉加德判斷更加堅定，“我們不會回到低通脹的時代了。”拉加德表示，過去的低通脹時代有賴于全球拆分產業鏈，降低了制造業成本，但現在要考慮的因素不僅僅是降低成本，還有可獲得性。另外，生產方式向綠色轉型也會推高短期通脹。

　　當被問如何在抗通脹和保增長之間權衡時，鮑威爾表示，美聯儲目標是讓經濟溫和增長，從而讓供給能趕上需求，當供需平衡之后通脹就下來了。“美國經濟現在有很多供需不平衡的地方，就業市場就是一個很好的例子。”

　　鮑威爾再次重申，雖然貨幣政策不是精確的工具，但是依然有路徑可以將通脹降到2%的同時保證就業市場強勁。他也承認，俄烏沖突推高了能源和糧食價格，使得這個路徑變得更窄。

　　“是否存在我們會走得太遠的風險？當然有這個風險，”鮑威爾表示，“更大的錯誤是未能恢復價格穩定。”