聚光科技困境反轉，國信證券今早研報給出這個評級

導語：隨著美國對高端科學儀器的出口限制加碼，疊加國內設備更新政策落地，國產替代浪潮再迎強催化。國信證券最新研報指出，聚光科技（300203.SZ）作為國內科學儀器龍頭企業，已擺脫PPP項目拖累，通過降本增效實現扭虧為盈，并在質譜、色譜等高端儀器領域實現技術突破，被給予“優于大市”評級（首次）。在設備更新需求與國產替代紅利下，科學儀器賽道或迎千億級市場機遇。

一、聚光科技：國產高端儀器裝備領軍企業

（一）發展歷程與股權結構

聚光科技自 2002 年成立，歷經二十余年發展，已成為以高端儀器裝備技術為核心的高科技平臺型企業。其發展歷程豐富，從 2003 年進入工業工程分析領域，到 2011 年成功上市并承接國家重大專項，再到后續布局海外研發基地、涉足多個領域，逐步構建起龐大的業務版圖。盡管在發展過程中受 PPP 項目拖累，但公司積極調整，2025 年 1 月發布業績預告實現歸母凈利 2 - 2.3 億元，自 2020 年來首次盈利，經營拐點顯現。

在股權結構方面，公司呈現雙實控人結構，王健先生和姚納新先生間接合計持股比例 23.14%，通過浙江睿洋科技有限公司和浙江普渡科技有限公司對公司形成穩定控制。兩位實控人背景強大，王健先生在光學儀器領域專業造詣深厚，姚納新先生擁有豐富的商業經驗，為公司發展奠定堅實基礎。

（二）財務分析

回顧聚光科技的財務歷史，2009 - 2018 年是其發展黃金期。當時，我國環保行業快速發展，聚光科技的環境監測儀器業務受益于政策推動，與政府財政節能環保支出高度正相關。這期間，公司營收從 5.3 億增長至 38.2 億元，歸母凈利潤從 1.32 億增長至 6.01 億，多項財務指標表現優異，銷售毛利率維持在 50% 左右，展現出強大的盈利能力。

然而，2019 - 2023 年公司陷入發展陣痛期。市場競爭加劇、PPP 項目拖累以及商譽減值等因素疊加，導致公司業績下滑。政府環境相關資本開支減少，市場競爭激烈，侵蝕了公司毛利率；PPP 項目回款不及預期和子公司業績下滑，使公司計提大量減值損失，盡管研發投入保持較高水平，但仍對業績產生負面影響，收入和歸母凈利潤出現下滑。

二、科學儀器行業：大國崛起下的黃金賽道

科學儀器作為科技進步的關鍵支撐，在各個領域發揮著不可替代的作用，是催生科技創新的重要要素。從全球范圍看，2022 年科學儀器市場規模接近 750 億美金，美國、歐盟和中國是主要消費市場。中國市場容量排在全球第三，規模達 91 億美元，且復合增速高于全球水平。

隨著中國 R&D 經費投入的持續增加，盡管與發達國家相比仍有提升空間，但這無疑為科學儀器行業帶來廣闊的市場前景。從長期來看，R&D 經費投入的增長將直接帶動科學儀器市場規模的進一步擴張，為行業內企業提供更多發展機遇。

在技術層面，高端儀器壁壘較高，國產化率極低是我國科學儀器行業面臨的主要問題。質譜、色譜和光譜等核心儀器領域，我國長期依賴進口，存在較大貿易逆差。2017 - 2022 年，我國儀器設備進口總額維持在較高水平，出口額雖也有一定規模，但貿易逆差明顯，反映出國內儀器儀表行業在高端產品上的短板。

與海外龍頭公司相比，我國科學儀器企業在市值、收入利潤和產品布局上差距顯著。海外賽默飛、丹納赫等公司市值龐大，產品體系布局廣泛，深度涉足高毛利、高技術含量的生命科學與醫療診斷領域。而國內企業大多集中在環境監測領域，聚光科技雖為國內龍頭，但與海外巨頭相比仍有較大差距，不過在國內市場具有領先優勢，資產規模和營收在行業內處于前列，研發投入也較為突出。

三、聚光科技的戰略布局與業務板塊

（一）“4+X” 戰略布局

聚光科技構建的 “4+X” 戰略布局，涵蓋智慧工業、智慧環境、智慧實驗室與生命科學四大板塊，并在此基礎上培育新的技術平臺和應用公司。這種多對多的業務模式，實現了多個技術平臺、客戶群和應用場景的交叉支撐，為公司發展提供了多元化動力。

（二）各業務板塊發展情況

在智慧環境板塊，公司針對環境質量、生態質量和污染源防治等領域，提供一體化平臺服務。在氣體監測方面，形成 “天、地、空” 一體的綜合監測解決方案，在 VOCs、顆粒物分析等領域占據領先地位；在水環境監測領域，基于多種技術推出精細化監測預警平臺和多種在線監測儀表，滿足不同場景需求，在碳監測領域也取得成果，自主研發的溫室氣體分析儀達到國際頂尖水平。

智慧工業板塊，公司為工業過程提供全流程分析檢測解決方案，尤其在半導體領域，基于高精度檢測分析技術開發專用裝備，產品在多個領域得到推廣，高端質譜儀器的下線交付推動了國產替代進程。

智慧實驗室板塊，公司已形成門類齊全的理化分析技術及產品平臺，子公司譜育科技在高端質譜儀器領域實現重大突破，掌握多種質譜分析技術平臺，推出一系列產品并實現銷售突破，歷史業績增長強勁，為公司貢獻了較大利潤。

生命科學板塊，公司積極布局，成立多個業務單元，在臨床質譜、細胞分析、核酸分析和分子免疫等領域開展業務。取得諸多成果，如譜聚醫療的多款醫療器械獲批注冊證，譜康醫學的全光譜流式細胞儀取得突破并推出創新產品，聚致生物的核酸質譜產品推進臨床報證工作，聚拓生物的產品也在有序推進報證和交付工作。

四、為什么我們在當前時點看好聚光科技？

（一）外部催化：海外制裁加速國產替代

自 2018 年中美貿易沖突以來，美國對中國科學儀器行業實施多輪制裁，通過將中國機構列入實體清單和立法限制關鍵核心技術出口，對我國科學儀器進口造成阻礙。2025 年 1 月，美國將高參數流式細胞儀和用于蛋白分析的液相色譜質譜儀加入禁止出口名單。

這種外部壓力促使國內市場對國產科學儀器的需求進一步提升，為聚光科技這樣的國內龍頭企業帶來國產替代的發展機遇。在部分被制裁的儀器領域，聚光科技已有相關產品布局，有望填補市場空白，加速國產替代進程。

（二）內部催化：設備更新政策助力發展

我國對科學儀器國產化重視程度不斷提高，《中華人民共和國科學技術進步法》的修訂，為國產儀器發展提供政策支持，明確政府采購在滿足需求條件下應優先購買國產科技創新產品。國務院印發的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，推動高校、職業院校和醫療機構等更新設備，教育和醫療作為科學儀器的重要下游領域，將刺激對科學儀器的需求。

我國大量科學儀器超齡服役，更新換代空間廣闊。據調查，國家重大平臺服役 10 年以上的儀器設備占比 40%，而多數科學儀器使用壽命在 5 - 10 年，這為聚光科技的產品提供了巨大的市場空間，公司有望受益于設備更新政策，實現業務增長。

（三）自身經營改善：降本增效與包袱減輕

2023 年起，聚光科技執行多項降本增效戰略，調整業務布局，優化業務、產品和人員結構，收縮部分產品線，重點投入高端分析儀器業務。這些措施取得顯著成效，2024 年前三季度銷售費用率、管理費用率、財務費用率和研發費用率均大幅下降，員工人數減少，整體運營效率提升。

公司的 PPP 項目和商譽包袱顯著減輕。近年來，隨著地方政府化債推進和公司自身努力，PPP 項目開始貢獻正向投資收益，2024 年 H1 投資收益同比提升 48.99%。同時，公司商譽絕對值下降明顯，經過充分計提減值，商譽賬面價值從 2018 年高峰時的 7.44 億下降至 2024Q3 的 2.26 億，公司財務狀況得到改善，為未來發展奠定良好基礎。

五、盈利預測

國信證券首次覆蓋聚光科技，給予“優于大市”評級。盈利預測方面，預計2024 - 2026年公司總營收、歸母凈利潤等將穩步增長，盈利能力逐漸增強。估值分析采用絕對和相對估值法，綜合得出股票價值在21.7 - 22.79元之間，有投資價值。

不過，聚光科技面臨多種風險。估值上，若收入利潤增長率估計樂觀、WACC計算參數取值偏低或行業變化影響持續成長性，可能導致估值偏高；盈利預測存在對產品銷量、價格和成本估計偏差的風險；經營上，市場競爭加劇、研發投入不足、政策支持力度不及預期以及商譽和PPP項目等問題，都可能對公司產生不利影響。

盡管聚光科技面臨風險，但在行業發展趨勢和自身變革背景下仍具較大發展潛力。聚光科技在經歷了一段時間的困境后，正在通過自身的努力和政策的支持，實現扭虧為盈并逐步提升自身的市場競爭力。美國對高端科學儀器的出口限制加碼，疊加國內設備更新政策落地，國產替代浪潮再迎強催化。我們相信聚光科技能把握機遇應對風險，未來能在國產科學儀器市場實現更大突破，為行業發展和和企業增長創造更多價值。