聚光科技：內部利益理順外部政策推動監測龍頭重整再出發

　　政策持續監測高景氣，新市場帶動行業擴容。新環保實施加大環境監管和執法力度，外加環境稅15年有望征收，將倒逼企業減排治污加速投資，監測行業有望率先受益景氣有望延續。另，監測運維、VOCs、智慧水利等新興市場逐步發力也為行業擴容帶來重大機遇。

　　研發+并購打造監測全品類和細分領域龍頭。公司研發投入較大，ZL數量和技術水平均達到國內領先有望在進口替代中占據先機，同時也為公司并購擴張消納國際領先技術提供支撐。目前已形成環境監測、工業過程分析、實驗室儀器、VOCs監測治理、智慧水利等領域全方位布局，其中環境監測、工業過程分析市場份額穩居龍頭，有望最受益行業高增。

　　VOCs監測治理全產業鏈優勢顯著，靜候千億藍海15年啟動。公司前瞻產業趨勢，設立清本環保布局VOCs治理，后收購荷蘭BB公司獲取國際領先VOCs監測技術產品，從而打通“終端監測+末端治理”環保云平臺。隨VOCs治理納入十三五規劃編制市場即將啟動，公司業務有望爆發將成為業績超預期重要因素。

　　并購切入智慧水利，推動向智慧環保平臺戰略轉型。飲水安全&水利信息化推動水質監測行業智慧化新發展。公司13年底收購東深電子率先布局，協同效益顯著。通過本次收購，公司進一步完善了智慧環保技術儲備。山東章丘項目表明公司智慧環保業務邁出重要一步市場容量倍增，未來該項目有望成為行業標桿向全國其他區域推廣。

　　股東利益理順加管理激勵，戰略重構加業績釋放有望提升估值。公司12年推行事業部改制完善內部機制，14年實施股權激勵極大調動高管及核心骨干積極性。未來隨管理費用率下降及訂單積極拓展，業績有望進入增長加速期。原二股東（RICH GOAL）退出明確且接近尾聲，股東間利益理順將保證公司戰略清晰明確有序，也進一步保證后續業績釋放動力。

　　投資評級與估值：不考慮外延擴張，預計公司14-16年EPS為 0.45、0.65和0.79元（YoY +28%/43%/22%），對應15-16PE 37、31倍，15PS 6.9倍，均低于行業平均水平。公司系國內環境監測龍頭，技術研發優勢突出。07年以來，通過一系列并購實現在環境監測、工業過程分析、實驗室儀器、VOCs監測、智慧水利等全產品布局，將明顯受益相關行業爆發，業績增長有望超預期。12年以來，公司先后推行事業部改制并實施股權激勵，管理效率得到改善，費用率有望逐步下降將大幅增厚利潤。且隨原二股東RICH GOAL退出接近尾聲，公司股東關系有望理順或為股價表現提供上漲期權。我們看好監測行業高景氣以及VOCs、智慧水利、智慧環保等新興市場有望啟動帶來空間擴容，以及公司全產品線優勢和突出的外延擴張實力，首次覆蓋，給予“買入”評級，目標價33元。