藥明生物高速前行遇“路障”，能否穿越行業周期迎“暖春”？

　　最近，藥明生物股價創下了近3個月來新低，并且帶動了整個港股CXO板塊集體重挫，康龍化成、凱萊英、泰格醫藥、藥明康德、昭衍新藥等企業均出現股價下跌，而導致這一想象主要由于藥明生物向股東直言：下調今年的營收預期。

　　據藥明生物方面透露，受生物技術融資影響，行業在未來兩年預期個位數增長。由于新冠項目收入快速降低，藥明生物方面評估，整體收入包含新冠已是高基數，在達成行業2倍增速的情況下業務表現或將不及預期。尤其是D端新增項目數減少導致3億美元收入的減少，以及M生產收入遞延帶來1億美元收入降低，而這也是今年不及預期的主要原因。此外，藥明生物指出，投資于全球產能以支持未來增長。這些全球基地的產能爬坡導致2023年毛利虧損1億美元。新產能爬坡、以及收入增速放緩均將導致公司利潤下降。

　　談及下調今年營收預期的緣由，藥明生物首席執行官陳智勝博士表示，今年是藥明生物轉型的一年。醫藥行業下行周期從2021年第三季度就開始了，藥明生物已經算是最后一個感受到“寒冬”的企業了，直到今年第一季度公司才感受到寒冬，但是第三季度就已經感受到春天的跡象。基于此，我們預計今年新增項目數將達到100個，在研發領域市場份額可能超過50%，這也意味著在行業寒冬的時候我們還在不斷增加市場份額，也側面反映了藥明生物的行業地位和實力。

　　“藥明生物是一家公開透明、具有企業社會責任感的公司，我們希望通過18個月的調整期不斷總結經驗教訓、修煉內功，在未來實現更穩健的發展。目前，我們收入還在持續增長，但今年是谷底，未來幾年預期毛利率和增速將持續恢復增長，2024年會比2023年更好，2025年及以后恢復強勁增長。我們的目標一直是成為行業內最優秀的公司，持續提高和進步。”陳智勝說。

　　對藥明生物而言，今年好比第一次在行駛的高速路上遇到了行業低谷這一路障，這無疑也是一份寶貴的經驗。也時刻提醒藥明生物：從哪里跌倒就得從哪里爬起來。

　　遇見“路障”

　　過去兩年，盡管全球生物醫藥和醫療器械行業進入調整周期，但CDMO作為價值鏈上游，卻保持了高速增長，成為增長亮點。

　　根據弗若斯特沙利文發布的數據顯示，2017年至2021年，全球CDMO市場規模從394億美元增長至632億美元，復合年增長率為12.5%，預計2025年將達到1243億美元，2030年將達到2310億美元。創新藥的研發熱潮，正驅動著醫藥CDMO行業持續高質量發展。

　　在過去八年間，藥明生物以超過行業平均增長3倍的水平取得了高速發展，收入規模和凈利潤水平相比于IPO時增長十倍以上。公司新增綜合項目數和綜合項目總數年復合增長率分別達18.6%（2017至2022年）和33.7%（2016至2022年），不斷贏得全球合作伙伴的信任，持續擴大市場份額。其中臨床III期項目數和商業化項目數分別增長11倍和16倍，成功驗證了領先的CRDMO商業模式，公司不斷跟隨藥物分子發展階段擴大業務規模。

　　但進入2023年，全球醫藥創新開始進入新的發展周期，特別是在資本市場遇冷、價格戰博弈、全球化“退潮”等諸多挑戰下，藥明生物繼續維持高速增長也面臨考驗。

　　陳智勝指出，過去CXO行業平均每年以15%的增速增長，而藥明生物在過去十年的增速達到行業3-4倍增幅，這本身已經是一個奇跡。“今年年初我們設定了收入增長30%的目標，當時認為即使行業增速放緩，也能夠維持過往的高增長預期，但實際情況比設想的更嚴峻，今年行業預計只有個位數的增長，但是我們預計能達到行業2倍增速，這在大環境極具挑戰的背景下已經非常難得。”

　　“業績短期增長乏力主要也是受到行業影響，目前我們的收入跟預期差4億美元，其中的3億美元差距主要是由于生物技術術融資放緩導致新增項目減少，1億美元的差距則是由于‘黑天鵝事件’，即3個來自大藥企的重磅藥生產延期。”陳智勝說，盡管今年行業增長整體放緩，但藥明生物依舊預計今年新增項目數約100個，預計2024年公司業績將實現穩健增長，2025年及以后有望恢復強勁增長態勢。

　　“我們的新增項目數很有可能在接下來3-5年繼續創造記錄。公司歷史上最好的數據是新增140個項目/年。新冠疫情前我們每年新增60個項目，所以今年新增項目數預計是疫情前的2倍。”陳智勝進一步說道。

　　尋求增長極？

　　從今年A股CXO企業發布的三季度財報數據可以看出，不少企業遭遇業績陣痛期，營收、利潤雙雙下滑。為了打破這一困境，CXO企業均在尋求困境之路。

　　在藥明生物披露業績預期前不久，藥明生物做出了分拆藥明合聯（WuXi XDC）上市加速布局ADC賽道的動作，而在披露業績預期后不久，藥明生物又拋出了一份不超過6億美元回購股份方案。動作頻頻，也引發市場猜測。有市場觀點認為，藥明生物一系列的做法均是為了操控資本市場。

　　對于該觀點，陳智勝予以否認。他指出，三件事之間完全沒有任何聯系。

　　談及拆分藥明合聯上市的原因，陳智勝指出，拆分藥明合聯上市是正確的選擇。藥明合聯是全球唯一一家專注做ADC的CRDMO公司，ADC也是目前最炙手可熱的賽道。今年藥明合聯收入預計增長70%-75%，未來幾年也會保持持續高速增長的趨勢。藥明合聯上市后，收入和利潤仍然最終計算進藥明生物，藥明合聯50%的利潤計入藥明生物的利潤（上市前為60%），由于藥明合聯利潤在藥明生物中目前只占5%，所以上市后對藥明生物利潤的影響是0.5%。但拆分后藥明合聯管理層有足夠的動力，公司可以發展更快。

　　“公司發給我個人的限制性股票到期后會自動售出一部分交稅，剩下的存到我的個人賬戶。藥明生物高管最近出售的股票大部分是交稅用途。我的利益在藥明生物，僅代表藥明生物來做藥明合聯董事長。我在藥明合聯上市的時候花了個人資金在市場購買了一些股票以表示對藥明合聯的支持，我在藥明合聯沒有任何股票和工資，也是希望在公司治理上為行業樹立榜樣。”

　　至于回購的舉措，陳智勝表示，一方面，公司認為股價嚴重偏離了估值，通過回購可以增強市場信心；另一方面，藥明生物有足夠的資金和實力，公司盈利能力非常強，即使今年環境這么具有挑戰性，藥明生物的現金流依舊存有80多億人民幣。此外回購也被認為能夠提升每股盈利（EPS），對于公司股票也是長期利好。

　　“我們一直在努力，不到最后一刻我們不放棄，11月下旬我們最終判定今年肯定完不成原定目標，所以在董事會上匯報了下調業績增長預期，董事會批準后我們也是第一時間跟外界進行溝通。這也可以看出，藥明生物是非常公開透明、注重治理的公司。”陳智勝說。

　　據悉，藥明生物在明晟公司（MSCI）的環境、社會和公司治理（ESG）評級中獲得AAA評級，這也是對其在公司治理、產品安全與質量、氣候變化等領域出色表現的高度認可。陳智勝表示，中國700多家公司中僅有1%公司能拿到AAA評級。及時、公開、透明、準確地跟投資者交流也是公司長期以來一直堅持的準則。

　　短暫蟄伏后將迎“暖冬”

　　對于藥明生物而言，D端和M端兩個預料之外事件是被認為是影響2023年收入和利潤的主要原因。根據藥明生物披露，在藥物開發 (D)方面，藥物開發業務端收入增速低于預期，主要由于，在下行周期中公司2023年目標新增120個項目顯然過于激進；生物技術融資放緩導致新增項目減少。比去年減少40個新項目意味著約3億美元收入的減少。

　　在生產(M)方面，生產收入端下降主要由于，今年下半年的主要意外是由于監管機構批準滯后，3個來自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入；新冠項目生產收入2022年占比約35%，今年非新冠項目填補了大部分新冠項目收入空缺，因此今年生產收入基本持平。

　　受到D端和M端事件的影響，不少業內人士認為，藥明生物面對的市場挑戰或將推動部分訂單流向競爭對手三星生物，而隨著三星生物在全球加速崛起，將對藥明生物造成沖擊。特別是今年以來，藥明生物在二級市場市值已縮水80%，如果再加上外部的競爭沖擊，藥明生物業績高增長的“黃金期”或漸行漸遠。

　　事實上，藥明生物和三星生物的業務結構截然不同。三星生物以CMO業務為主，基本沒有R端和D端業務。而藥明生物在D端占據了50%以上的市場份額，M端近幾年才釋放產能，處于發力階段，CMO業務占據藥明生物收入40%以上。據介紹，藥明生物在生物藥外包生產服務領域市場分額約7%，三星生物市場份額大概在20%左右。

　　在陳智勝看來，更大的挑戰還是在于市場環境本身。“如果海外市場環境是零下2-8℃的冷，中國市場環境是-20℃的冷，但值得高興的是中國ADC領域非常熱。目前中國客戶項目在藥明生物新項目中占比已經達到20%，上半年僅有10%，前幾年投融資環境好的時候可以達到30%。中國市場少數板塊已經開始在恢復，但距離整體復蘇可能還有段距離。”陳智勝說。

　　盡管市場“寒冬”，行業需求放緩，但藥明生物目前仍然是市場份額最高的公司之一，并且還在逆勢獲得市場份額。至于醫藥行業何時才能重回“暖冬”，不少業內人士也給出了一定的預判。

　　在北海康成創始人、董事長兼首席執行官薛群看來，隨著疫情的遠離和穿越周期的影響，相信生物制藥行業在短暫的蟄伏后會迎來全面復蘇的春天。近些年出臺了一系列支持醫藥創新的政策，中國本土藥企對于研發的投入在不斷加大，創新藥實力也在不斷提升。“未來我們也期待著更多的突破和創新，不斷努力前行。我相信只要存在未滿足的臨床需求，我們一定會看到春暖花開。”

　　禮新醫藥創始人、董事長和首席執行官秦瑩認為行業一直會存在正常的生命周期波動。對于做創新藥研發的公司，堅持初心和本質，還有很多未被滿足的疾病治療需求需要更多創新藥物來治療，認真做好藥物研發的企業，永遠會有市場一席地。她指出在經濟形式不好的情況下，更要注重資金效率和產品開發成功率，在這種情況下，選擇藥明生物這樣重質量和服務的公司無疑是更好的選擇。

　　映恩生物物創始人、首席執行官朱忠遠認為，全球人口老齡化趨勢延續，生物醫藥市場與需求進一步擴容，無論是慢性疾病還是腫瘤，對創新生物藥的需求進一步提高。在過去兩三年里，全球醫藥行業經歷了下跌與去泡沫化，目前處于資本低谷，卻是行業拐點向上的開端，全球生物科技正在孕育大量新的藥物范式與靶點技術。

　　“以映恩生物為例，從早期研發到全球三期臨床以及2025年的商業化生產，我們對產能的需求是呈指數級增加。隨著海外融資回暖以及中國藥企的出海與全球化，新一輪的產能需求正在形成。”朱忠遠說，映恩生物在2023年與藥明生物完成了多項重大的商務合作，在與合作方的交流過程中，明顯感受到合作方對于藥明生物的高度認可。藥明生物自成立以來，不斷打磨技術平臺，深耕專業服務能力，賦能合作伙伴研發出差異化創新的產品，助力國內外生物創新藥企業高質量發展。