輝瑞反向收購艾爾建成為世界最大藥廠

　　今天輝瑞以1600億美元收購艾爾健，新公司將成為世界最大藥廠。這次名義上是艾爾健收購輝瑞，但輝瑞是艾爾健兩倍，新公司還保留輝瑞的名字，如果不成交輝瑞得交40多億美元分手費。所以這叫反向收購，前幾年默沙東收購先靈也是這個模式。艾爾健和輝瑞股東分別占有新公司的44%和56%。新輝瑞市值達到3300億美元，年銷售為640億美元。輝瑞CEO Ian Read將是新CEO， 艾爾健CEO Brent Saunders將成為COO。

　　如果這兩個公司到eHarmony做個性格測試估計得分肯定不低。二者都是通過高密度的收購才成為現在的規模，對內部研發或者不太在行或者不太在意。輝瑞開發立普妥（雖然是Park Davis發現的）還算經典，但近些年每年投入不少，產出乏善可點，被譏諷為從降脂公司墮落到降稅公司。艾爾健5年前還不到現在的十分之一，增長完全靠收購。順便說一句，公司變大不等于為股東創造價值，只是股東數量增加了而已（有時是銀行，有時是其它公司股東）。

　　輝瑞宣稱合并以后會成為全球best in class和成熟產品的領導者，但無論Read還是Saunders都無從內部研發獲益的經歷，所以新公司不大可能太關注研發。輝瑞加上小輝瑞只能是更大的輝瑞，不大可能脫胎換骨成為一個靠創新驅動的公司。Saunders曾公開高調反對內部研發，前幾天在福布斯發文辯解他是主張公開創新，但不知多少人相信。至于成熟產品，專家普遍認為新輝瑞會很快剝離成熟產品業務。事實上這正是輝瑞收購艾爾健的主要動力之一。

　　這次合并的另一主要動力是稅收。估計2018年開始可以每年為輝瑞節省18億美元以上企業稅，輝瑞可以用海外現金為股東分紅或回購股票。美國有世界第三高企業稅，僅次于阿聯酋和乍得。美國企業在此壓力下紛紛外移，當然這引起政客的不滿。希拉里今天說要制止這種避稅行為，奧巴馬說這種做法不愛國。但是我認為你的稅收政策逼迫企業外移才是不愛國行為，如果一直這樣高稅收美國的大公司可能最后會和乍得一樣多。事實上美國政府依然可能出臺一些緊急措施終止這個交易，屆時輝瑞將支付40多億美元的分手費。

　　最后一個合并動力是節約成本，也就是裁人。現在公布裁員1/3來自研發，2/3來自管理，預計節省20億美元。但CFO說如果發現其它節源途徑也不會放過，也就是說可能裁更多的人。09年收購惠氏預計裁人2萬，最后裁了3萬。Saunders說目的不是保護員工，而是留住最有價值的員工，so there you go。

　　過去10年藥價一直以高于通脹的速度增長，令所有經營策略包括并購都顯得很成功，但這個風調雨順的市場能維持多久沒人知道。依靠別人研發對于輝瑞這樣大的公司很被動。一是你得依賴外人的戰略方向，但這不一定和輝瑞的方向一致，市場上有的你才能買。二是如果供小于求熱門資產會更加昂貴，比現在12億美元一個臨床前IDO抑制劑還昂貴。如果新公司不能不斷地發現大產品，所有人都知道輝瑞到時會怎么做。