這個冬天甲醇為何這么火？

　　這個冬季，在眾多化工品中，一路高歌的甲醇君演繹了“我們不一樣”，火得一塌糊涂。瞧見，甲醇君大步向前，有意在向雙重頂邁進。其背后究竟有著怎樣的驅動力?

　　一枝獨秀的甲醇君

　　四季度以來，化工板塊整體表現著重心上移的態勢，而在化工板塊中獨領風騷的非甲醇莫屬。

　　四季度甲醇期貨的走勢主要參考1801合約，期貨日報記者觀察到，MA801合約自2017年10月上旬的2531元/噸附近一路攀升直至逼近3650元/噸一線，累計漲幅達44%。

　　與此同時，國內甲醇現貨市場也普遍走高，并持續上漲。截止12月15日前后，現貨漲至頂峰。其中華東市場均價由2750元/噸漲至3790元/噸，漲幅37.8%，西北市場均價由2520元/噸漲至3000元/噸，漲幅19%。與之形成鮮明對比的是PP和塑料持續的寬幅震蕩以及其他化工品的停滯不前。

　　從上漲的持續性來看，由于供應偏緊且庫存較低，甲醇價格在經歷階段性回調過后又再度上沖，在2017年12月中旬以前并未出現明顯中斷。

　　在這一輪甲醇價格飆升背后的驅動因素值得市場人士深究。從外部環境看，四季度以來外盤原油價格大幅上漲，其對國內化工品的傳導帶動作用不容忽視，但其他化工品的上漲幅度遠遠不及甲醇，可見主要矛盾還是國內甲醇供求關系的變化。

　　采訪中，記者了解到，隨著國家對環境質量的日益重視，各種環保政策不斷推出，如京津冀及周邊“2+26”城市的大氣污染治理政策出臺后對煤炭和焦化企業的限產措施，導致相關區域內的甲醇生產企業出現普遍性的降負荷甚至停產，從供應端削減了甲醇的供應。

　　而隨著天然氣價格的不斷上漲，氣頭甲醇的成本不斷上升，加之入冬以來國家“保民生用氣，限工業用氣”的政策出臺，再度加劇了甲醇市場原本供不應求的矛盾；再加上同期甲醇下游產品利潤狀況良好，多數一體化企業甲醇自用，以生產更高附加值的下游產品，使得市場上流通的甲醇量再度趨減。在以上因素綜合作用之下，國內化工品種中，甲醇無疑能上演一枝獨秀的行情。

　　今年冬天甲醇市場上演的“我們不一樣”，其“上漲在預期之中，漲幅卻在意料之外”。

　　一德期貨分析師史開放表示，從進口方面看，自夏秋季以來受臺風登陸與軍事演習影響，海運部分時段遭遇封航，船只滯留、到港延遲，導致2017年年度進口不及預期。四季度以來港口庫存也在不斷下降，并一度達到歷年低點，進口縮量和庫存下降對甲醇市場價格的上漲提供支撐。

　　回顧歷年走勢，可以發現夏季作為甲醇的傳統需求淡季，現貨價格在缺乏有效利多因素支撐下，大抵維持低位震蕩的態勢。而2017年同期甲醇卻經歷了一輪快速上漲。

　　“期貨盤面的上漲，更多的是受盤面黑色品種的帶動和熱錢炒作。在當時基本面并無太多利好支撐的情況下，各地區的甲醇現貨不能跟漲。這也是導致后來傳統‘金九銀十’消費季來臨之時，甲醇期貨在提前走完這一輪行情之后只能修復高升水盤面，開啟價格下滑模式，與現貨面報價開始上行背道而行的主要原因。”史開放稱。

　　他進一步解釋說，2017年9月初至10月中旬甲醇期貨盤面的下滑，并不能改變現貨端供應減少的事實。正是這一時期，供應端不斷減少的量變因素開始積累，在期貨價格最終回歸現貨水平之后，量變也在冬季來臨之前達到了質變的程度。

　　內陸主產區庫存和華東、華南沿海庫存持續下降，預期生產和到港貨源不斷減少，加上主產區環保限產政策推進、進口實際縮量、甲醇下游產品利潤偏好需求放量，在這些因素的影響下，這個冬季甲醇在一片驚呼之中，不斷刷新著業內人士的心理預期，創下了一個又一個高點。與往年冬季相比，這個冬季，甲醇引發了市場人士的燃點，震撼了全產業鏈的人士。

　　“斷糧”貨都去哪兒了?

　　支撐甲醇價格快速持續上漲的主要原因在于供給端的緊缺，以至于甲醇市場形成“斷糧”現象。這種“斷糧”貨一部分是在環保政策壓制下，生產企業負荷降低，未能如期生產；另一部分在于企業自用，生產如二甲醚，醋酸和其他高附加值的甲醇下游產品；此外還有一部分是企業對新興下游MTO/MTP的長約供應。

　　2017年，各地都在推進燃煤鍋爐改造，并且冬季供暖季來臨，京津冀地區有12個城市集體供暖也改成天然氣，天然氣消費需求劇增。“不管是暖冬還是寒冬，氣荒是肯定的。而除了燃料需求外，天然氣在工業的用途主要是制造氮肥和甲醇，對甲醇的利好是不言而喻的。”同舟棉業能化投資部基金經理才亞麗稱。

　　在才亞麗看來，今年甲醇市場中出現新的需求就是甲醇燃料。對于最高漲到10000元/噸的天然氣，3000元的甲醇作為燃料顯然太便宜。而甲醇作為燃料需求也在“煤改氣”的政策下爆發。

　　據了解，甲醇燃料，包含了甲醇汽油、鍋爐燃料等類型需求，2017年這類產品的需求量占比增加至16%。四季度一般是相對消費旺季，疊加國家實施煤改氣的政策，鍋爐燃料這塊的需求增量更為明顯。

　　“這個冬天有多少甲醇被燒掉了我們不知道，但是會比以往冬天多很多。”才亞麗稱。

　　記者了解到，雖然我國氣頭甲醇占全國甲醇總產能的比重不大，但隨著天然氣價格的上升和焦化企業冬季的限產，這些因素卻呈現出對我國甲醇市場區域結構的較大沖擊。

　　“天然氣制甲醇主要分布于我國的西南、西北區域，由于全國范圍內的‘氣荒’使得多數天然氣制甲醇企業被迫降負和停產，國家‘保民用，限工業’的政策也使得天然氣制甲醇企業步入生產經營困境被迫停工，給本就供應短缺的甲醇市場再度添了一把火，加劇了‘斷糧’的矛盾。”史開放表示。

　　談及本輪的氣荒，招金期貨能化分析師于芃森認為，2017年氣荒的出現對甲醇市場來講有些出其不意。“2016年年底，西南地區氣源尚可，卡貝樂，久源等企業也都因為氣源的充足開足了馬力生產，并造成了2017年初供應大于需求的局面，但2017年的氣荒完全打亂了之前市場正常的生產節奏，從而造成了甲醇供應上的大減量。”

　　受用氣需求增長超預期、管網和儲氣庫等基礎設施建設不完善等因素的影響，2017年冬天我國北方部分地區天然氣供氣短缺情況遠超過去幾年。

　　“當前，甲醇市場最主要的矛盾集中在供應端，按照統計的裝置情況來看，2017年10月份開始，焦爐氣制甲醇、天然氣制甲醇檢修損失量不斷增加。隨著11月下旬西北天然氣制甲醇裝置停車、12月中旬西南天然氣制甲醇裝置停車之后供應合計損失量接近40萬噸/月。”銀河期貨分析師陳焱如是說，天然氣屬于季節性消費十分明顯的商品，冬季是消費旺季，近些年每年冬季天然氣的供需都會處于偏緊狀態，而隨著國家煤改氣政策的實施，預計接下來1—2年冬季還是存在氣荒的可能性。

　　此外，需值得注意的是，由于環保整治，華北地區焦爐氣制甲醇生產企業遭遇到限產30%到50%高強度壓力，并且限產政策將持續至2018年3月底。在史開放看來，2018年4月份之前，天然氣和焦爐氣制甲醇產量難以有大幅提升，由其導致的供應持續性短缺或將延續下去。

　　理性看待“大貼水”的修復

　　此輪甲醇“冬日行情”之所以具有一定的持續性很大程度上在于“大貼水”的存在。記者了解到，通常情況下，甲醇05合約對華東現貨的貼水具備一定的季節性，12月—1月左右都會有一個低點，然后逐步回歸。但此次MA1805合約相比往年具有較大幅度的貼水。

　　“目前MA1805合約貼水江蘇現貨接近500點，而且目前處于低庫存狀態，不少投資者覺得后期的基本面并不足以導致現貨下跌500點，尤其是低庫存狀態下，市場往往傾向于交易貼水修復邏輯。”陳焱表示，一般基差回歸的方式都是現貨后期加速下跌，期貨相對抗跌，5月合約對現貨的貼水幅度縮小。但今年的貼水不能簡單和往年相比較，因為今年的季節性供應損失量比較大，同時遠期有新增產能預期，需要結合接下來1-2個月庫存預期、MTO利潤情況來判斷。

　　在陳焱看來，MA1805相比往年較大的貼水有其合理性。一方面，4季度對于甲醇來說本來就屬于旺季，而今年供應方面的影響遠遠大于往年，而這種供應損失是季節性的，預計3月份之后大部分供應會回歸市場；另一方面，MTO利潤偏低，遠期有供應增加預期。

　　“過去幾年都有比較強的烯烴需求增長的預期，目前MTO利潤偏低，華東地區MTO有因為利潤問題停車、降負荷現象，而年內部分國產新增供應以及外盤伊朗大裝置預計2-3季度可能投產，因此，MA1805的貼水反應了市場對于遠期供需并不樂觀。”在陳焱看來，從品種自身基本面角度考慮，目前MA1805的大貼水并不能夠成為做多的理由有其合理性。“隨著2-3月份取暖季結束、焦化限產政策放松之后，甲醇的供應可能重新開始增加；而近期隨著需求端MTO檢修增加，目前的供需已經接近平衡狀態。”

　　截止上周五收盤，MA1805合約與華東地區3580的現貨市場價相比，依舊處于-648的深度貼水狀態。“造成期貨深度貼水的原因可以從工貿企業和投資企業對甲醇遠月期貨的預期來尋找，目前市場人士分析直指2018年甲醇會呈現不斷下跌的趨勢，這種分析使得參與者以偏空態度跟進，致使MA1805合約始終處于貼水狀態。”史開放稱。

　　從期貨合約貼水的修復情況來看，不論期貨市場貼水到何種程度，在交割月到來之際，期貨價格必然會與現貨價格看齊。

　　“以MA1801合約為例，盤中價格始終低于華東地區現貨價格，在12月下旬開始炒作各種利空因素之后，使得期貨盤面價與現貨價相比貼水再度放大，一度貼水近500點，但最終卻以12月29日開始連番上漲，成功修復貼水格局而收斂到現貨水平。”在史開放看來，目前MA1805合約雖然處于大貼水局面，但到后期面臨交割之際，也必然會回歸到現貨水平，這樣的貼水狀況也是目前期現結合風險較小的機會點之一。

　　不過，單純的以MA1805合約大幅貼水現貨作為做多的依據也是值得商榷。

　　“1805合約大幅貼水從某種情況上反應了市場對于后市甲醇價格的預期，至于高估、低估難免有主觀臆斷之嫌。”金石期貨甲醇研究員黃李強表示。目前引起甲醇現貨價格偏高的原因主要是供給的階段性不足，而造成這一現象的原因主要是氣制和焦爐氣裝置的生產受限，但是生產的受限在春節天氣轉暖之后將會逐漸消除。“春節之后不論是烯烴還是甲醛都進入了消費的淡季，供需緊平衡的問題將會得到極大的緩解，基于上述判斷，春節之后現貨價格大概率走跌，期現價差以期貨上漲向現貨回歸的概率并不大。”

　　“冬日行情”拐點論引猜想

　　近期，甲醇市場沖高后出現了短暫的回落，而這一現象也引發了市場人士對甲醇“冬日行情”拐點的猜測。

　　對于近期甲醇市場沖高回落，部分業內人士認為目前的市場供求關系并未出現明顯改變，故目前行情的回調只是“小拐點”和“小回調”，大的年度拐點依舊需要等待。

　　調查中，記者了解到，當前市場的分歧在于甲醇制烯烴如果以PP和LL來計算，基本已全部虧損。

　　在才亞麗看來，這兩年甲醇的一個核心定價邏輯是烯烴，只要MTO裝置出現虧損，甲醇的頂點就會出現。甲醇暴漲常見，但是造成普遍的MTO裝置虧損缺沒有，這次甲醇暴漲導致不論是華東，還是山東、河南以及西北的甲醇制烯烴的利潤核算都陷入虧損。

　　目前最大下游烯烴類企業處于虧損狀態，這也使得多數市場人士認為利潤有重新分配的可能，可能會出現烯烴企業或其他下游企業通過降負停工，使得甲醇價格出現回落。據了解，西北部分甲醇制烯烴廠家也都開始了甲醇外賣的進程，對甲醇的供應不足形成了一定的緩解，但整體的供需矛盾仍在。

　　“供應依舊不足，要想扭轉這一局面，除了甲醇制烯烴開工需要下降，還需要甲醇的供應出現增量，但目前預期投產的甲醇裝置依舊處于不明確狀態，氣荒還沒結束，整個供應仍形不成支撐。”在于芃森看來，短線來看，甲醇震蕩的幾率比較大，雖然價格偏高會引發打壓，但現貨供需還沒有改善，所以，短線難以出現較大漲跌。綜合來看，甲醇短線仍難下滑，但供需結構會逐步的改善。

　　“近期出現回落只是小范圍、短時間并基于進口預期增量等因素疊加而成。”史開放稱，本輪甲醇市場的“冬日行情”并未完結，雖然目前甲醇期貨價格高位運行出現回調，但與現貨市場相比依舊處于“大貼水”狀態，而市場必然要修復這種深度貼水的局面，現貨由于自身供求原因很難出現持續性的下跌。期貨盤面雖然上行空間有限，但甲醇期貨主力1805合約價格仍有上行沖擊前高可能。

　　然而，在陳焱看來，甲醇基本面的拐點已經出現，緊張的格局緩解，后期供需逐步寬松。“液化天然氣(LNG)價格已經連續一周處于下跌通道，跌幅高達30%以上。部分行業專家認為，最主要是發改委等監督檢查，令投機客有所收斂，本輪‘氣荒’最困難的時刻已經過去。MTO利潤低導致部分裝置停車、降負荷，部分一體化CTO裝置外賣甲醇；傳統需求也將走弱.供應方面，損失量最大的時候已經過去，近期焦化限產有所放松，進口量也將逐步增加。”

　　不可否認的是，當前，市場分歧其一主要體現在甲醇產業鏈上下游的利潤分配。其二在于市場人士對未來的預期，包括2018年1月份及之后的進口增量預期。其三則是心理方面的盤面價格處于高位，出現可能回調的可能性大。

　　甲醇期貨“冬日行情”后期將會如何演繹，業內人士建議投資者需要重點關注以下幾個方面。一方面，期貨盤面相關品種的聯動，如黑色系螺紋、鐵礦等品種對甲醇市場的傳導；另一方面，外盤原油和天然氣價格的變動。此外，