JPM2026|丹納赫毛利率近60％，多元業務布局撐起穩健增長

2026年1月13日，丹納赫公司（Danaher Corporation, DHR）總裁、CEO兼董事 Rainer Blair 出席第四十四屆摩根大通醫療健康大會（JPM26），披露公司2025年第四季度業績將超出預期，并詳細闡述了公司在生物技術、生命科學及診斷領域的差異化優勢，以及依托丹納赫業務系統（Danaher Business System, DBS）實現長期可持續股東價值增長的核心戰略。

2025年第四季度（截至12月31日）公司營業利潤達14.25億美元，調整后營業利潤（非GAAP）為50.05億美元；2024年全年營業利潤48.63億美元，調整后營業利潤68.40億美元，核心財務指標表現穩健。

作為一家年收入約250億美元的企業，丹納赫旗下擁有三大運營板塊——生物技術、生命科學和診斷，涵蓋超過15家運營公司，均為各自終端市場的領軍企業及知名品牌。Blair提及，丹納赫2025年第四季度核心增長將接近低個位數指引區間的高端，這一表現得益于全產品線的強勁發力。其中，生物加工耗材業務增長達到高個位數區間的高端，設備業務在連續三個季度訂單環比增長后，實現中個位數增長；診斷業務整體勢頭良好，呼吸領域表現強勁；生命科學業務則受益于制藥終端市場的回暖，儀器業務表現改善，旗下SCIEX實現中個位數增長。

全年及2026年展望方面，丹納赫2025年調整后每股收益（EPS）預計將接近7.70至7.80美元指引區間的高端，公司預估2025年總收入約為245億美元。基于堅實的業務基礎，公司明確2026年核心收入增長目標為3%至6%，調整后營業利潤率將擴大逾100個基點，調整后每股收益實現高個位數增長。長期來看，公司預計核心收入將逐步提升至高個位數增長水平，疊加35%至40%的強勁營業利潤轉化率、超100%的自由現金流/凈利潤轉化效率，以及戰略并購的協同效應，最終實現兩位數以上的每股收益增長。

當前，丹納赫已構建起覆蓋生物技術、生命科學、診斷三大核心板塊的多元化業務布局，涵蓋Aldevron、IDT、PALL、Abcam、Cepheid、Leica Biosystems、Radiometer、Beckman Coulter等超過15家運營公司，均為各自終端市場的領軍品牌。2024年財務數據顯示，公司毛利率高達59.5%，調整后營業利潤率28.6%，營業現金流超60億美元。

針對三大核心業務板塊，Blair逐一展開說明：生物技術板塊中，生物加工業務年收入超60億美元，其中80%來自快速增長的單克隆抗體領域，公司在全球商業化的單克隆抗體中占據逾90%的指定份額，憑借端到端解決方案、豐富耗材及數字化技術形成競爭優勢，全球擁有超過200個全系列Flex工廠，預計2026年及長期將實現高個位數核心收入增長；生命科學板塊年收入達73億美元，通過多元化終端市場布局（制藥、生物制藥、基因組學等）和“剃須刀-刀片”商業模式，實現超60%的經常性收入，持續的研發投入推動 proteomic 和基因組學研究加速，長期有望實現高個位數核心收入增長及利潤率提升；診斷板塊年收入達100億美元，旗下Cepheid擁有全球最廣泛的檢測菜單和最大裝機量，分子診斷業務長期有望實現兩位數增長；Leica Biosystems、Radiometer等專業業務均保持高個位數增長；Beckman Coulter在海外市場憑借創新和商業執行力實現中個位數增長，隨著中國市場逐步回暖，未來有望邁入高個位數增長區間。

創新是丹納赫發展的核心引擎。Blair列舉三大代表性創新成果：SCIEX推出的ZenoTOF 8600質譜儀，結合高分辨率與寬動態范圍優勢，靈敏度提升30倍，可同時實現化合物的鑒定與定量，加速藥物發現進程；Cytiva推出的新一代生物反應器X平臺，氧氣傳質效率提升3倍以上，顯著提高生物制劑生產效率、降低成本；Beckman Coulter的DxI-9000免疫分析儀靈敏度較傳統設備提升100倍，可通過血液檢測實現早期阿爾茨海默癥診斷，顛覆現有診療模式。得益于這些針對性創新，公司新產品收入在過去一年增長25%。

在跨板塊協同方面，Blair以神經退行性疾病的檢測與治療為例，闡述了丹納赫的獨特優勢：通過Abcam、SCIEX和Cytiva界定疾病通路、驗證生物標志物，為藥物研發提供基礎；Beckman Coulter基于這些生物標志物開發伴隨診斷試劑，同時Cytiva的生物加工技術助力單克隆抗體療法的規模化生產，形成從研究到診療的全鏈條支持。

Blair指出，丹納赫業務系統（DBS）是公司的核心競爭力，作為基于核心價值觀的持續改進系統和文化，支撐公司四十余年的規模化高效執行。展望未來，公司正從疫情后的市場調整中逐步復蘇，預計將逐步邁向高個位數長期核心收入增長，結合35%至40%的強勁增量利潤率和高效現金流轉化，通過并購進一步驅動每股收益實現兩位數以上增長。

問答環節中，Blair回應了行業關注的核心問題：關于終端市場健康度，他表示結構性增長驅動因素未變且持續強化，制藥終端市場風險逐步消退，生物科技融資與并購市場回暖；關于工具行業復蘇的短期障礙，他提到制藥行業政策風險緩解、中國診斷市場逐步擺脫集采與報銷壓力、生物科技及學術市場趨于穩定是關鍵積極信號；2026年增長的上行驅動因素包括生命科學市場復蘇、生物加工設備需求增長及中國市場回暖；生物加工設備訂單連續三個季度環比增長，短期受益于工廠產能瓶頸緩解，長期則依托制藥產能回流帶來的新增需求，公司憑借全產品線優勢有望充分受益；SCIEX的增長主要得益于ZenoTOF等創新產品的市場份額提升及歐洲市場預算支出增加，Aldevron等業務預計2026年將恢復正增長；并購環境逐步改善，公司將保持紀律性，聚焦符合三大維度的目標；診斷業務四季度表現強勁，海外市場連續多季度實現中個位數增長，Cepheid的呼吸業務受益于流感季表現突出，非呼吸業務穩步增長。

當被問及2026年最期待的事項時，Blair表示，公司已做好充分準備，有望在2026年加速增長，即便處于業績指引區間下限，也能實現高個位數調整后每股收益增長及逾100個基點的利潤率擴張，團隊將全力以赴兌現目標。