醫藥行業2014年中期投資策略：關注招標動向把握行業變局

　　控費、降價呈常態化，行業增速逐步上行。受醫保控費、招標推遲、新版GMP改造檢查等影響，行業增速呈現小幅下行。隨著招標的逐步展開，下半年渠道補庫存需要有望集中釋放，考慮到去年下半年受到反商業賄賂的負面沖擊，今年增速有望呈現前低后高的趨勢。

　　招標提速，把握結構性機會。招標方案總體溫和，藥品質量因素所占比重得到了進一步提升，唯低價是取被逐步糾正。新進基藥目錄的獨家或類獨家品種，增長潛力釋放在即；過去兩年有新產品獲批的企業，在學術推廣和渠道驅動下，在本次招標中放量可期；另外，進入新版基藥目錄的原研藥由于失去單獨定價權放棄基藥市場，國內獨家仿制藥將加速填補市場空白。低價藥迎來政策性利好，“基低藥”成最大贏家。

　　把握行業變局，掘金主題投資--醫療服務。能夠在醫療服務行業成功立足的核心在于“差異化的市場定位”和“把握政策開采資源的能力”，因此民營醫療機構在高端醫院、小專科和特定條件下的綜合性醫院這三個領域會有更好的發展空間。能夠把握政策和資源能力，通過現有醫藥業務產生協同效應，并具有較高業務潛力及彈性的公司，需要長期重點關注。

　　把握行業變局，掘金主題投資--并購。細分行業并購的熱度正好與行業集中度呈現反相關性，與估值倍數呈現正相關性。我們認為，行業的良好預期和現階段競爭加劇形成明顯落差，一二級市場估值的巨大落差，以及大股東解禁節奏，推動醫療器械領域并購集中爆發。建議重點關注兩類公司并購帶來的投資機會：并購運作純熟的平臺型公司和并購戰略聚焦的小市值高彈性品種。

　　市場表現和估值評價：上半年醫藥板塊整體跑輸大盤，但我們認為，醫保控費、招標推遲等悲觀預期已基本反映，截止6月底，醫藥行業PE為27X(14年整體法)，約處于歷史均值。由于短期政策層面的不確定性無法證偽，部分優質個股仍將受到政策負面預期的壓制(比如中成藥的行政降價等)，但我們認為一旦政策利空出臺靴子落地就是買入中成藥優質龍頭的良機。

　　投資策略：在中短期政策擾動影響行業整體盈利增速的背景下，我們建議在各個子行業內聚焦部分細分領域，重點關注獨家及類獨家品種、生物仿制藥、醫療器械和診斷、醫療服務子行業，精選并購整合能力較強，外延擴張和內生增長并行，能夠穿越周期的優質醫藥公司。

　　投資組合：擁有重磅獨家品種的天士力、華東醫藥、康緣藥業、紅日藥業涉足大健康領域的白云山并購運作成熟，平臺整合能力較強的嘉事堂、康恩貝、益佰制藥增長驅動力明確、業績迎來拐點的理邦儀器、樂普醫療、福安藥業等。