卓海科技上會被否半導體再制造闖關科創兩板阻力暗升

　　作為2023年創業板首家上會被否的企業，無錫卓海科技股份有限公司（下稱“卓海科技”）受到了市場的關注。

　　對于卓海科技叩門A股失敗的結局，不少業內人士深感意外。

　　自2022年6月遞交IPO申請后，卓海科技經歷了兩輪問詢就獲得上會，其在行業分類、基本面表現等方面都有沖刺創業板的潛力。

　　經營模式上，卓海科技主要通過修復被外國廠商淘汰的半導體前道量檢測設備以此實現二次利用并獲利。作為晶圓加工環節的重要生產設備，前道量檢測設備可用于測量、缺陷檢測等場景。

　　2019年至2021年，卓海科技的營業收入分別為0.41億元、0.75億元和1.95億元，同期歸母凈利潤分別為0.13億元、0.28億元和0.76億元。同期毛利率分別高達71.97%、63.33%、63.07%。

　　但卓海科技還是被創業板上市委以板塊定位和可持續經營能力存疑為由按下了否決鍵。

　　“發行人未能結合行業情況充分說明其‘三創四新’特征，不符合創業板定位要求，對是否存在對發行人持續經營有重大不利影響的事項解釋不充分。”創業板上市委如此解釋否決緣由。

　　這一失敗結局也讓部分市場人士感到陣陣寒意。據了解，目前市場上部分與卓海科技從事相似業務的企業也有計劃沖刺A股IPO，但如今卻因前者告敗正萌生退意。

　　意外鎩羽內情揭底

　　作為晶圓制造過程中的質量控制設備，前道量檢測設備根據功能不同，可分為測量設備和檢測設備，二者分別用于量化薄膜厚度等物理參數測量和用于缺陷識別檢測。

　　在經營方式上，卓海科技從境外企業處采購由于陳舊、老化等原因成為退役的前道量檢測設備作為原材料，并將其修復后再次出售，類似“二手翻新”。目前其產品已覆蓋3至12英寸晶圓產線，最高可支持28nm制程，客戶涵蓋士蘭微（600460.SH）、華虹半導體（1347.HK）等知名企業。

　　卓海科技報告期內保持著高速增長的業績，營業收入從2019年的0.41億元增長至2021年的1.95億元，同期歸母凈利潤也從0.13億元增長至0.76億元，二者的復合增長率分別達到118.31%、139.04%。

　　這一增長態勢仍在持續，卓海科技據在手訂單預計2022年的營業收入為2.90億元至3.32億元，同比增長區間為48%-70%，同期歸母凈利潤為1.08億元至1.28億元，同比增幅區間為41%-69%。

　　卓海科技2021年綜合合毛利率高達63.07%，略低于包括深圳中科飛測科技股份有限公司（下稱“中科飛測”）等在內的3家可比公司2.55個百分點。

　　但相比中科飛測已于2022年7月遞交科創板注冊材料的IPO進展而言，同樣擁有良好基本面等優勢的卓海科技卻并沒有那么幸運。

　　在經歷深交所的兩輪問詢后，卓海科技最終遭遇了創業板上市委的直接否決。

　　“除夕前一天出被否決結果時，我們自己也很意外，沒想到會被否。企業今年（2022年）業績不錯，而且還有大量的在手訂單，毛利率表現也還可以，這個二手翻新的模式在鋼鐵化工等行業都存在，半導體行業照理說應該更受認可，實在是不理解怎么就被否了。”據一位接近該項目的人士表示。

　　而深交所則將卓海科技遭否的緣由指向了創業板定位和可持續經營能力問題。

　　“發行人未能結合行業情況充分說明其‘三創四新’特征，不符合創業板定位要求，對是否存在對發行人持續經營有重大不利影響的事項解釋不充分。”創業板上市委如此解釋否決緣由。

　　據審議意見總結，深交所認為卓海科技的核心技術在于其具備退役前道量檢測設備的修復能力，而缺乏自主研發能力，這對其是否符合創業板定位構成了潛在考驗。

　　“發行人核心技術主要是設備修復的技術提升，更多來自日常生產過程中經驗和修復技術的持續積累。”審議意見指出：“請發行人結合技術水平、技術路線、研發投入、ZL成果及與國內外競爭對手的區別等，進一步說明發行人是否具備技術先進性及創新性，是否符合創業板定位。”

　　該問題早已經出現在卓海科技問詢環節，彼時卓海科技解釋稱前道量檢測設備的修復頗為復雜，其需要掌握各類設備的工作機理等。

　　例如卓海科技稱：“公司結合在固態激光、光譜檢測、精密運算、信號收集及檢測等方面的技術研發和實踐，搭建多波段模擬光路平臺、異常光路快速分析溯源平臺、高效模擬信號傳輸檢測平臺、高精度數據監測及校驗平臺等，形成了精準的故障診斷能力。”

　　然而遇阻的主要原因仍然在于，報告期內卓海科技所修復的設備均源自境外廠商，仍然呈現較強的對外依賴性。

　　例如2021年前五大供應商均為境外半導體企業，包括美國二手制造設備交易平臺MOOV TECHNOLOGIES INC.、Inter Semi Corp.,Ltd等，同期卓海科技對這前五大供應商的采購額高達1.37億元，占比為57.45%。

　　“發行人采購的退役前道量檢測設備主要進口于韓國、美國、日本、中國臺灣等地。”審議意見指出：“請發行人結合上述國家和地區退役設備出口的管制政策，國內相關行業的產業政策、技術現狀及發展趨勢，市場競爭格局的變化等，說明經營環境是否存在對發行人持續經營有重大不利影響的事項。”

　　卓海科技在申報材料中也承認，近年來相關國家出臺限制我國半導體的政策對其確實具有一定的風險，但同時指出這并未對生產構成重大不利影響。

　　“公司目前退役設備采購仍平穩、正常開展，國際產業政策、產業聯盟的變化對發行人采購退役設備不存在重大不利影響。”卓海科技表示。

　　IC再制造IPO或遇嚴冬

　　業內人士對于卓海科技被否的緣由提出了不同的看法。

　　“二手回收廢舊塑料、廢鋼廢鐵的企業都有，為什么電子產品就不行呢，還是具有較大缺口的半導體設備業，確實不理解。”一位上海的資深保代指出。

　　國產半導體設備確實存在劣勢。據中國電子專用設備工業協會統計，國產半導體設備2020年銷售額約為213億元，在中國大陸和全球的市場占有率分別僅為17.3%、5.2%。此外目前僅有少數企業在前道量檢測設備的國產化取得進展，例如中科飛測于2020年5月推出的首套套刻精度測量修復設備目前還處于市場導入階段。

　　在該背景下，修復國外淘汰設備獲利的半導體再制造商似乎也符合市場發展需求。例如“號稱”在生產線上主要采用國產半導體設備的燕東微（688172.SH）其實也是卓海科技的終端客戶。招股書顯示，2022年上半年卓海科技通過涌淳半導體（無錫）有限公司向燕東微銷售其所修復的前道量檢測設備。

　　“半導體設備的價值都比較高，前道量檢測設備在半導體設備中的價值量大概是一成，但長期被包括KLA、AMAT等在內的國外廠商壟斷。而且半導體設備對于晶圓代工廠等企業來說是一筆很大的固定資產投入，這也是部分代工廠產線開啟初期毛利率可能是負值的原因。”一位江蘇的半導體行業人士指出：“既然發行人的產品已經被大廠使用，那說明非常認可它的修復技術。因為對于晶圓代工廠來說產線一旦開啟，就不能停下來，不然每一分鐘的損失都是巨大的。”

　　但也有業內人士認為創業板上市委的審議意見不無道理。

　　一方面，目前包括《新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策》、《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》等多政策都對半導體行業國產化給予了支持。

　　“國內目前能研究開發出用于半導體行業的量測設備的企業，做出來的設備確實和國外存在差距，而且都還沒有真正實現大批量出貨，核心零部件還在別人手里，目前大方向就是要鼓勵創新。”北京一位關注半導體行業的咨詢人士指出。

　　另一方面，一直以來美國、日本等國家都在出臺限制中國半導體產業發展的政策，這對于依賴國外廠商所提供淘汰設備的卓海科技來說或許存在一定的經營風險。

　　卓海科技IPO首戰告敗也引發了業內人士對于此類項目A股IPO前景的擔憂。

　　“卓海是第一家以半導體設備再制造企業身份去報會的，大家都在看它能不能過，我們目前接觸的一家和卓海同行業的企業已經不打算定義為再制造去申報IPO了。”一位上海的投行人士指出。

　　“我們本來準備要投一個類似的項目，現在也在觀望。”一位南方的私募股權投資人士指出。

　　信風（ID:TradeWind01）注意到，近期中信證券（600030.SH）的子公司中信證券投資有限公司參投了同樣從事半導體設備再制造的吉姆西半導體科技（無錫）有限公司，且后者已經吸引上海半導體裝備材料產業投資基金合伙企業（有限合伙）、中電科（南京）產業投資基金合伙企業（有限合伙）等多家機構投資者，該股權結構也被市場人士解讀為其或考慮沖擊IPO。

　　也有投行人士認為，卓海科技的此番敗北并不意味著半導體設備再制造企業A股IPO之路的終局。

　　“現在主要問題應該是創業板定位，所以這類企業再沖刺創業板也沒太大意義了，科創板估計也不太行。如果業績情況穩定的話，或許可以嘗試主板。”一位北京的投行人士指出。