外資“超配”人民幣，人民幣資產的避險資產屬性日漸強化

　　近期主要發達經濟體宏觀政策轉向觸發全球資產價格震蕩調整，而人民幣資產的避險資產屬性日漸強化。數據顯示，今年1月，境外機構凈增持我國主要品種債券超過500億元，國債仍是配置首選，1月末外資持有量已超2.5萬億元。

　　“全球央行和國際投資者將繼續增持中國債市，預計2022年外資流入中國債市的規模將在7000-8000億人民幣左右。”渣打銀行中國宏觀策略主管劉潔表示，中國債市表現將繼續優于全球其他債券市場，主要源于三大原因：一是中國債券收益率仍然相對較高；二是中國相對寬松的貨幣政策；三是中國強勁的國際收支帶來的人民幣穩定的貨幣展望。

　　近期，中美10年期國債利差從前期走闊轉向收窄，是否影響我國人民幣資產吸引力引發關注。業內人士認為，外資持續加碼我國債市的主要驅動力仍是優秀的經濟基本面，疊加貨幣政策較海外央行趨于寬松，預計利差收窄對于外資配置熱度的影響基本無虞。

　　境外機構國債持有量突破2.5萬億

　　中債登披露數據顯示，截至2022年1月末，境外機構合計持有我國主要品種債券超過3.7萬億元，較上年末凈增持500.89億元。其中，國債持有量約為2.52萬億元，較上年末凈增持656.82億元，在境外機構合計持有量中的占比上行至67.99%。

　　恒生銀行(中國)首席經濟學家王丹對財聯社記者表示，由于中國與其他發達經濟體在經濟、金融周期上有所錯位，中國金融市場相對比較穩定。同時，中國國債市場比較穩定、體量大，宏觀經濟預測前景遠好于其他新興市場國家，是全球資產配置中非常好的分散風險標的。

　　“在全球貨幣政策分化的背景下，一些全球投資者，特別是多頭策略為主的投資者，正在把資產從G10市場轉向中國市場。”劉潔認為，持續增持的主要驅動力包括去年以來中國債市的出色表現、市場對于中國債市表現持續優于其他市場的預期、以及中國債市逐步納入富時全球政府債券指數(WGBI)所帶來的被動資金。

　　王丹亦表示，國際金融機構逐步將中國證券納入全球指數，直接拉動了資本流入，因為境外資管公司跟蹤指數進行被動配置是最主要的投資方式。迄今為止，全球三大主流固收基準指數和主要股指均已納入中國證券，并逐步提高中國權重。

　　劉潔補充稱，另一個相對較小的積極因素在于特別提款權(SDR)的貨幣權重將于今年7月進行重估。由于人民幣計價貿易的活躍和中國占全球貿易份額的提升，預計國際貨幣基金組織(IMF)在此次SDR貨幣權重的調整中會提高人民幣的權重，這將進一步提升人民幣作為全球儲備貨幣的地位，并使一些根據SDR權重進行資產配置的機構(比如多邊國際機構)提高對人民幣資產的配置。

　　外資視角：股市或迎復蘇債市持續優異

　　財聯社記者注意到，近段時間看多我國股債兩市的外資機構不在少數。

　　貝萊德最新一期全球投資周報顯示，將繼續適度超配中國股票，原因在于政策有望稍微放寬，預計監管將會持續，但力度不會加強。同時，由于中國貨幣政策有望放寬，加之利率相對穩定及可提供潛在收益，預計將提升中國國債吸引力，因此也將超配中國國債。

　　“在中國看到更多樂觀的理由，各行業普遍復蘇的跡象顯而易見。固定資產投資的再次加速特別強勁，尤其是制造業與基礎設施方面的投資支出正在回升，信貸情況也在持續改善。”瑞士百達資產管理公司(Pictet AM)首席策略師Luca Paolini近日撰文指出，該機構2月投資觀點顯示，對A股市場的評級上調為“增持”，中國國債則是唯一“增持”的固定收益類投資標的。

　　Luca Paolini的核心觀點是：“A股將在虎年復蘇(Chinese revival in the Year of Tiger)。”他分析稱，雖然A股市場經歷了具有挑戰性的2021年，但隨著步入虎年，市場前景與領先指標正在持續改善，尤其是中國信貸脈沖(即信貸增量占GDP的比例)的提升非常重要，因為這一指標往往預示著經濟增速的加快。

　　從債市來看，Luca Paolini表示，美聯儲應對通脹持續上升的強硬態度，以及接近充分就業的跡象表明，債券收益率正面臨上行壓力，使得所在機構對于固收類投資標的的配置比重普遍較低，但由于美聯儲政策“踩下剎車”，而中國央行的政策正變得愈加寬松，因此目前仍在增持中國國債。

　　“不應低估監管層穩增長的決心，A股市場有望迎來金融，周期和交通運輸等低估值板塊的估值修復。”渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對財聯社記者表示，近期回調的高端制造板塊，如新能源汽車，半導體等，有望在大跌之后迎來結構性反彈的機會，但仍需靜待“信用數據的企穩”與“美聯儲加息路徑逐漸清晰”兩大因素。

　　瑞銀全球金融市場部中國主管房東明此前表示，“海外流動性進入A股市場是大勢所趨，無論是通過QIFF，還是滬深港通，或者從相對比較低頻的數據來看，都在支撐這個趨勢。我們初步預估2022年外資流入A股可能達3000億元，若維持去年穩定的開放節奏以及資本市場的整體運作較好，最終很有可能超出這個數字”。

　　中美國債利差收窄對外資配置影響有限

　　近期，全球多個主要央行加快緊縮步伐，10年期美債收益率攀升至2%大關，而10年期國債中美利差由2021年11月末的150BP回落至當前的80BP至90BP區間內。

　　星展銀行投資策略分析師倪嘉潔認為，美國利率上升主要因素在于通脹。繼2008年次貸危機之后，全球央行積極采取量化寬松政策。此后，全球債券收益率在長達10年的時間里連續下降。在疫情期間，為保持市場流動性，利率仍維持低位，直至疫情過后經濟開始復蘇，通脹開始高企，利率逐漸走高。

　　王丹表示，從微觀市場來看，美聯儲采取加息，除中國以外的市場，風險資產和無風險資產都出現大幅下跌，而且預期該下行趨勢會震蕩持續全年。

　　“預計中美利差收窄會抑制一部分套利行為，同時中美的通脹率會在第二、第三季度影響中美長債收益率上行，從而影響債券資產價格。”首都銀行(中國)金融市場部相關負責人對財聯社記者表示，因此在債券投資策略上，建議及時運用利率和匯率衍生品做好利率風險及匯率風險的對沖，同時關注債券投資組合中久期調整策略的靈活變化。

　　國泰君安固收首席分析師覃漢認為，中美利差并不是影響外資購債行為的唯一因素。全球政府債券利率飆升的背景下，人民幣債券反而可以起到分散美元、歐元等外幣資產估值風險的作用。