天瑞儀器:公司主業穩定,外延并購實現做大做強

　　投資要點:

　　 2013年業績小幅下滑,略低于預期。

　　 近日,公司發布2013年度報告,報告期內公司實現營業收入3.25億元,同比增8.53%；實現歸母凈利潤5583.75萬元,同比下降6.23%；扣非后的歸母凈利潤為2048.20萬元,同比下降28.08%；基本每股收益為0.36元,略低于預期。

　　 2013年度的利潤分配預案為:以2013年末總股本15392萬股為基數,每10股派發現金股利1.20元(含稅),累計分派1847.04萬元。

　　 毛利率小幅下降,管理費用率上升,導致扣非后歸母凈利潤下降明顯。

　　 報告期內,公司綜合毛利率為62.8g%,同比下降3.3個百分點；期內公司的銷售費用率為34.96%,同比降低1.8個百分點；管理費用率為23.43%,同比上升了2.64個百分點；財務費用率為-11.13%,同比基本持平。公司扣非后歸母凈利潤大幅下降的原因,主要是綜合毛利率的下降,以及管理費用率的提高所致。

　　 本期,公司的管理費用為7626.32萬元,同比增22.32%。管理費用增加的原因有二:1)公司為了積極開發新產品,加大了研發投入,2013年研發投入4130.03萬元,同比增加了737.57萬元,增畏21.74%；2)公司進行了重大資產重組,致使管理費用增加293.39萬元。

　　 收購宇星科技51%暖權,做大做強環保相關業務。

　　 前期發布公告,公司將以現金及發行股份的方式收購宇星科技51%的股權。公司是專業從事化學分析儀器及應用軟件的研發、生產和銷售的高新技術企業,主要產品是基于XRF(X射線熒光光譜分析)技術的能量色散、波長色散光譜儀。而宇星科技主要從事環境監測儀器的制造、環保治理工程和環境污染治理設施運營服務。收購完成后,雙方將在業務資質、客戶基礎、銷售渠道、技術研發等方面實現優勢互補,具有較強的協同效應。通過并購做大做強,符合公司的發展戰略,有利于公司的可持續發展。

　　 估值和投資建議。

　　 預計公司2014-2015年并表后的歸母凈利潤為22255萬元和26723萬元,按發行股份收購資產后的股本計算,約合EPSl.10元和1.32元。我們認為通過收購宇星科技,將為公司長期發展打下良好的基礎,有利于公司在環保相關業務上的做大做強,維持“買入”評級。

　　 重點關注事項

　　 股價催化劑(正面):環保相關政策的出臺和落實。

　　 風險提示(負面):星宇科技應收賬款回款壓力,現金流風險；收購后,整合效果不及預期的風險.競爭加劇,公司毛利率下降的風險。