天瑞儀器上市：誰是真正的獲益者？

　　2010年11月16日，對于主業為化學分析儀器及其應用軟件研發生產銷售的江蘇天瑞儀器[43.65 0.32% ]股份有限公司(以下簡稱天瑞儀器，300165.SZ)來說，是個“大喜”的日子，因為在這一天其在A股市場上的IPO申請獲得了中國證監會的批準，已經拿到了入住A股創業板的“通行證”。此后，天瑞儀器和主承銷商東方證券確定公司本次發行價格為65.00元/股，比所有網下配售對象平均報價高出5.25元，每股攤薄市盈率高達72.63倍。天瑞儀器IPO網下發行數量為370萬股，共被10家機構投資者平均獲得。

　　2011年1月25日，天瑞儀器滿心歡喜地終于迎來了上市日。然而，讓公司股東始料不及的是，天瑞儀器開盤即破發行價，當日開盤價僅為59元，遠低于每股65元的發行價。上市首日，公司股價最高才沖至59.87元，最低下落至54.03元，收于54.16元，較發行價跌幅高達20.01%。當日公司成交量為2.1億元，換手率為24.88%。

　　上市后，天瑞儀器交出的首份年報就很不“給力”。2010年公司實現凈利潤7712.60萬元，同比增幅僅為9.10%，公司今年一季度實現凈利潤193.98萬元，同比增幅僅為3.27%，2009年凈利潤同比增幅高達49.82%的“盛況”不復存在。

　　2011年4月25日，是天瑞儀器網下配售的370萬股股票上市流通日，也就此拉開了公司股價下跌序幕。當日股價即暴跌5.08%，收于50.26元。隨后5個交易日連續下跌，至5月4日，公司股價已最低跌至43.15元。粗略計算，參與公司網下申購的10家機構投資者總計虧損8084.5萬元。

　　與天瑞儀器投資者損失慘重形成鮮明對比的是，主承銷商東方證券卻賺得盆盈缽滿。作為天瑞儀器的主承銷商，東方證券認為公司合理價值區間為61.02元/股~68.37元/股。而其94家網下配售對象給出的報價平均值僅為59.75元/股，最終公司的發行價被確定為每股65元。

　　值得投資者注意的是，天瑞儀器網下配售對象家數為10家，有效申購獲得配售的比例高達(網下配售比例=網下發行數量/有效申購總量)4.12%，而同樣屬于儀器儀表行業并登陸A股創業板的聚光科技[17.34 0.35% ](300203.SZ)網下配售比例僅為2.61%。

　　網下配售比例對于投資者來說或許陌生，但對于主承銷商來說，卻是個好東西，因為這是調節上市公司募集資金總額的工具，也是調節其承銷保薦費用多少的有力“法寶”。“網下配售比例對于上市公司和主承銷商而言是個很好的調節工具，由于網下配售數額是固定的，因此網下有效申購總額就可以在上市公司和主承銷商上調節，如果首發價格較高，就意味著網下機構有效申購的總額將會減少，那么網下配售比例就會較高，這就意味著網下申購的機構投資者感覺公司首發價格太高，后期破發的可能性非常大，而這樣做的好處，就是上市公司的融資額度會大幅提高，主承銷的承銷費用也會大幅提高，反之，如果網下配售比例較低，則發行價也較低，機構投資者認可這一發行價，則公司上市后破發的可能性較小。”一位投行人士向《中國經營報》記者表示。

　　此外，新股上市后即使破發，發行人和投行也毫發無損。因此，面對高額利潤的誘惑，除了上述手段外，主承銷商還會通過財務包裝等手段來提升新股發行價，從中獲得高額的承銷保薦費用。據統計，今年上市114家IPO公司已給券商投行帶來了超過60億元的保薦承銷收入。