天瑞儀器：新型產品+外延并購公司轉型正當時

　　公司新型產品不斷取得新的進展；擬收購問鼎環保，未來切入環保治理及運營領域，有望受益于PPP政策。首次覆蓋，目標價31.50元，給予“增持”評級。

　　投資要點：

　　投資建議：我們認為，公司新型產品業務不斷取得新的進展，MALDI-TOF-MS 未來前景廣闊；公司擬收購問鼎環保，有望快速切入到環保治理及環保營運領域，有利于增強公司盈利能力、探索PPP模式環保項目。預計2015-2017 年，公司營業收入分別為3.39、4.48、6.36 億元，凈利潤分別為0.63、0.81、1.13 億元，EPS 分別為0.27、0.35、0.49 元（如果問鼎環保收購方案順利通過，預計EPS 分別為0.32、0.42、0.57 元）。考慮公司布局環保、食品安全、生命科學等新型產業領域，其產品研發及市場拓展需要一定時間，公司處在全新起點，結合行業可比公司PE 水平，給予公司2016 年90 倍PE 水平，對應的目標價31.50 元，首次覆蓋，給予“增持”評級；

　　公司產品業務有望取得新的進展。食品安全檢測技術在2014 年邁出關鍵一步，有望成為新利潤增長點；公司正在積極開發新檢測產品MALDI-TOF-MS，向醫療等領域挺進；MALDI-TOF-MS 新產品在醫院市場的市場規模粗略估算在332 億元；公司研發費用占營業收入比例不斷增加，未來新型產品前景可期；

　　擬收購問鼎環保，有望外延式拓展至PPP。問鼎環保主營水處理工程等業務，擁有廢水處理、純水處理、中水回用等核心技術。我們認為如果此次收購順利通過，公司有望快速切入到環保治理及環保營運領域，有利于增強公司盈利能力、探索PPP 模式環保項目；

　　風險因素。公司新產品研發及市場拓展低于預期；宏觀經濟下滑等。