天瑞儀器65元應者寥寥招商現金牛報價偏離46％

　　只有想不到的，沒有做不到的。細看1月份的新股，一個名叫天瑞儀器的創業板新股嚇了我一跳。

　　天瑞股價首日跌16.68%，在Wind資訊有數據可查的所有股票首日漲跌幅排名中，其倒數第三。僅好于1995年上市三普藥業的-18%，以及1990年上市世紀星源(000005,股吧)的61%。從1月25日掛牌到2月25日收盤，天瑞股價仍較發行價低13.4%，而同期創業板指漲10%，深成指漲9.97%。

　　天瑞主營化學分析儀器產銷，主要產品是能量色散、波長色散X射線熒光光譜儀。招股書稱，天瑞所在的我國化學分析儀器產業技術水平，僅達到發達國家上世紀80年代中期水平，我國約73%的相關產品需進口。去年前三季度，其凈利潤7087萬，其三項費用增長率49%，超出凈利潤增長率30個百分點。天瑞基本面中規中矩，但保薦承銷商東方證券(保薦代表人張鑫、韋榮祥)最終定出65元的發行價，發行市盈率72.63倍。天瑞的發行價是1月份新股中最高的，盡管發行市盈率并非前列。

　　天瑞首日“最受傷”的原因，自然與當時的二級市場有關。天瑞上市的1月25日，兩市股指均創出今年以來的階段性低點，而與天瑞同日掛牌的5只新股，也有4只跌幅超過10%。天瑞發行價較高，一個原因在于此次網下發行數量較少(370萬股)，有點“物稀為貴”的意識。

　　但須正視，天瑞的高價發行，也是“破發”的重要誘因，這一點可以從機構的網下報價看出端倪。據本報統計，今年截至2月24日發行的56只新股中，機構申購報價下限與發行價的偏離值百分比的中位數為40%。機構對天瑞報價最低35元，與65元的最終定價，偏離值最高達46%。而最高報價85元，偏離值30%。

　　東方證券的價值報告認為天瑞合理價值區間為61.02元-68.37元。盡管發行價落在該區間內，但所有94家配售對象的報價區間平均值59.75元，中位數61元，加權平均值58.71元。機構在47.5元的價位上，申報數量最多，達3330萬股;大于等于65元發行價的累計申購數量為8991萬股，而低于65元累計申報數量為17614萬股，兩者比例為51：100。

　　報價最高是新華信托的85元，最低是招商證券現金牛資管的35元。招商現金牛申報數量達到網下最大值370萬股，其“低估”30元報價的用意不言自明——物無所值。值得一提的是，東方證券的7家推薦類詢價對象所管理的8家獲配對象，給出的申報價格僅有4家落在價值區間以內。其中，最高的為私募深圳武當的70元，最低的為私募上海冠通的48元。這些對象均未最終獲配。

　　從“打新”主力公募基金看，43家配售對象給出的報價區間為45元-73元，平均值63.71元，中位數67.7元，申報數占比39%，與最終發行價偏差不大。

　　價位累計申購方面，大于等于61.02元價值區間下限的累計申購數量10841萬股，入圍率為44%。從上述兩個角度來看，天瑞的定價也有“合理”成分。