科學儀器領軍企業，引領半導體ICPMS國產替代

　　投資要點

　　推薦邏輯：1）實驗分析儀器超600億市場國產替代有望加速。2022年我國實驗分析儀器市場約89億美元，質/色/光譜儀約300億元市場長期被海外品牌壟斷，國產化率不足15%；科學儀器自主可控背景下，公司確定性受益。2）公司ICP-MS成功突破國內半導體客戶。安捷倫等海外品牌長期壟斷國內超20億半導體ICP-MS市場，公司已成功實現國產ICP-MS半導體行業芯片生產線首次應用，并綁定行業頭部客戶深度合作，業績彈性大。3）內生外延構筑業績護城河。公司樣品前處理業務起家，后成為意大利Milestone等海外品牌中國獨家代理商、收購CDS、3M EMPORE膜片技術，持續拓展樣品前處理和耗材服務業務布局；重視研發，推出ICP-MS等高端分析儀器，中長期增長動力足。

　　政策持續加碼，實驗分析儀器超600億市場國產替代加速，公司確定性受益。根據SDI、智研咨詢、海關總署等，2022年我國實驗分析儀器市場約89億美元；其中，質譜儀（2023年）、色譜儀（2020年）、光譜儀（2023年）市場分別為167、107、90億元，美國（賽默飛、丹納赫、安捷倫）、歐洲（蔡司）、日本（島津）等海外品牌壟斷市場，國產化率不足15%。國家不斷出臺如“十四五”規劃、教育貼息、采購優惠等利好政策，反復強調科學儀器自主可控、打破國外壟斷，向國產采購傾斜、支持國產精密儀器發展已成政府、市場及公眾共識，國產品牌在自主可控趨勢下有望快速發展。公司系國內實驗分析儀器領軍企業，微波消解、水循環冷卻器、電感耦合等離子體質譜儀（ICP-MS）等產品技術行業領先，有望深度受益并持續引領科學儀器國產替代。

　　ICP-MS成功突破半導體客戶，公司業績彈性大。12月2日，美國商務部更新“實體清單”，限制國內企業購買美國產ICP-MS，目前國內半導體廠商在晶圓環節用質譜儀主要為美國安捷倫，在美國進一步約束背景下，安捷倫或不能直接銷售給國內終端客戶，倒逼質譜儀等高端儀器自主可控提速。2021年，公司推出Lab MS3000ICP-MS，其中s系列成功在半導體頭部企業芯片生產線端通過驗證，首次實現國產ICP-MS半導體行業芯片生產線應用；2023年公司針對半導體領域的Lab MS5000ICP-MS/MS正式對外發布并實現發貨，成功打開科學儀器半導體產業鏈國產替代進程，且公司已綁定行業頭部客戶深度合作，業績彈性大。

　　內生外延，構筑公司中長期業績護城河。公司以樣品前處理業務起家，2015年收購CDS，完善化學檢測樣品前處理產品線；2018年收購3M旗下EMPORE膜片技術，擴展水質分析耗材產品；2003年以來與歐美先進廠商保持長期合作，目前為Milestone、Glass Expansion、Sercon等國際品牌中國獨家代理商，產品包括無機/有機樣品前處理耗材、分析儀器配件、色譜柱、采樣產品、過濾產品、樣品瓶及容器、元素分析耗材、標準物質、通用設備等十大品類，萬余個品種，產品結構豐富。公司重視產品研發，2021-2023年成功推出3000和5000系列ICP-MS及ICP-MS/MS、電感耦合等離子體發射光譜儀、原子熒光光譜儀和原子吸收光譜儀等多款高端分析儀器，相關產品在半導體和醫療等領域加速推廣，向上打開公司成長空間。

　　盈利預測與投資建議。公司系國內科學儀器領軍企業之一，且ICP-MS為國內首次成功突破半導體生產鏈，業績彈性大；預計公司2024-2026年歸母凈利潤為0.46、0.61、0.82億元，EPS為0.69、0.91、1.21元，當前股價對應PE為46、35、26倍，未來三年歸母凈利潤復合增長率43.6%。考慮到公司為國內首臺實現半導體生產鏈ICP-MS國產替代，享受估值溢價，給予公司2025年45倍PE，對應目標價40.95元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇、下游拓展不及預期、產品研發失敗等風險。