雪迪龍：布局多元監測大平臺智慧環保先行軍

　　 受益于大氣污染治理持續升溫,工業煙氣監測設備業務快速增長。

　　短期內中小機組監測需求爆發,將支撐業績延續漲勢；長期受益于多元監測技術儲備、軟硬件對接試水智慧環保等戰略布局。

　　環保監管頂層設計調整利好監測市場。2014年以來,政府鼓勵民營資本進入環保建設運營市場,逐漸退出直接投資環節,并著意利用價格杠桿和法律手段控制排污,以此刺激產業結構調整。環保監管力度加大,對象數量攀升,使環保監管必將訴諸于監測設備的大規模鋪設,逐步實現環境監測的自動化、信息化和智能化。據我們測算,未來三年監測設備市場將釋放約134億市場空間,其中工業燃煤鍋爐煙氣監測市場空間90億。

　　高修護城河多元布局亮點多:(1)順應智慧環保發展趨勢,搶灘登陸數據入口:入股思路創新公司,實現監測設備與環保數據平臺對接；雙方客戶互補性可促進雙方業務拓展,有望實現捆綁營銷。(2)積極開展多種污染物監測設備的技術儲備,目前水質監測技術已趨成熟,VOCs監測技術尚處于研發階段。(3)試水第三方檢測:公司2014年成為國家環保部批復的19家環保服務業試點單位之一,受益于第三方檢測市場放開,可能成為第一批吃螃蟹的民營企業。

　　業績增長穩健注重費用控制現金回流情況優于同行:2015年3月IPO發行前股權解禁,目前股權集中度與高管持股比例均較高。管理層提升業績將企業做大做強的積極性較強,企業運營高效務實,并購擴張決策慎重。截至2014年三季度,公司實現營業收入4.97億元,同比增長46.08%,歸屬扣非凈利潤1.19億元,同比增長71.99%。費用率水平下浮下降,墊資經營杠桿小于同行水平。今明兩年將受益于中小機組監測市場爆發和運維業務增長,維持較高的業績增速。

　　盈利預測與投資建議。受益于今明兩年中小鍋爐與機組檢測市場爆發,以及公司提速搭建綜合性環境監測平臺,公司2014-2016年有望實現業績快速增長。預測14-15年EPS分別為0.71和0.91元/股。目前A股市場中,業務較為相近的企業平均市盈率水平為38倍(2015E)。給予公司15年38倍動態PE,目標價34.6元,維持買入評級。

　　主要不確定因素。水質監測、VOCs監測等市場的啟動有賴于強制性監管政策的正式落地,目前尚無確定的政策出臺時間表,相關業績兌現存在不確定性。隨著行業景氣度上升,新進入者使市場競爭加劇,可能引發價格戰壓縮企業利潤空間。