石油危機中的俄羅斯衍生品市場

　　自2014年6月下旬以來，國際石油價格持續下跌。俄羅斯市場受本輪油價危機影響明顯，股票指數同步呈現明顯的震蕩下跌趨勢，同期俄羅斯金融衍生品市場表現活躍，交易量屢創新高，市場綜合反應靈敏。

　　金融衍生品市場交易活躍 外匯衍生品領跑

　　——金融衍生品市場總體表現。在外匯市場出現高波動率和盧布匯率劇烈波動的背景下，莫斯科交易所衍生品市場交易非常活躍。2014年7月份莫交所衍生品市場成交量達4.1萬億盧布，合約9950萬張。8月份成交量達3.9萬億盧布，合約9940萬張。9月份成交量達5.3萬億盧布，合約12530萬張。9月份開始受到外匯衍生品的強勁帶動，莫交所衍生品成交量猛增，10月份成交量達6.3萬億盧布，合約14280萬張。11月份成交量達7.7萬億盧布，合約16280萬張。12月份成交量達8.5萬億盧布，合約16890萬張。

　　——外匯衍生品領跑金融衍生品市場。受股市波動及盧布持續貶值的影響，市場對沖外匯風險需求強烈。俄羅斯外匯衍生品自2014年9月份以來表現出強勁的增長勢頭，成交量、持倉量同比大幅增長，單日交易規模屢創新高。9至12月份外匯期貨成交量分別約為2.7萬億盧布、3.7萬億盧布、4.7萬億盧布、5萬億盧布，同比分別增長1.2倍、3.5倍、3.9倍、4.1倍。外匯衍生品中以盧布兌美元期貨成交量及持倉量增長最為突出。盧布兌美元期貨7至12月份日均成交量分別為198萬張、215萬張、290萬張、320萬張、326萬張、334萬張，同比分別增長50%、104%、109%、208%、128%、141%；7至12月份日均持倉量分別為446萬張、471萬張、450萬張、430萬張、422萬張、340萬張，同比分別增長122%、115%、93%、72%、56%、36%，增速非常明顯。

　　——股指期貨契合股指波動，表現平穩。2014年7月至12月份期間俄羅斯RTS指數期貨成交量、持倉量表現較為平穩。其中，7月至12月份RTS指數期貨日均成交量分別為83萬張、84萬張、95萬張、95萬張、57萬張、100萬張，除10月份同比增長8%、12月份同比增長22%之外，其他月份均出現了一定程度的下降；7月至12月份RTS指數期貨日均持倉量分別為87萬張、87萬張、83萬張、74萬張、80萬張、91萬張，同比均有所下降。俄羅斯MICEX指數期貨日均成交量、持倉量變化明顯。7月至9月份日均成交量、持倉量同比均大幅下降，10月份之后成交量及持倉量出現反彈。11月份日均成交量0.8萬張，同比增長130%，日均持倉量2.9萬張，同比增長55%。12月份日均成交量1.3萬張，同比增長45%，日均持倉量1.4萬張，同比增長77%。

　　綜合RTS指數期貨、MICEX指數期貨走勢來看，隨著石油價格的下跌，股指期貨在成交量、持倉量方面均出現了不同程度的變化。股指期貨市場在股指波動比較劇烈的節點均做出了積極的反應，表現靈敏，證明了其功能的穩定性和有效性。

　　金融衍生品市場相應措施

　　隨著俄羅斯經濟出現波動，俄羅斯衍生品市場積極做出反應，出臺相應措施，保障市場平穩運行。

　　1、提高保證金規模，防范交易風險。自2014年11月5日起莫斯科交易所不斷上調美元兌盧布、歐元兌盧布等期貨產品的最低交易保證金規模，以進一步防范衍生品市場波動過大造成的系統性風險。

　　2、優化結算價模式，保證穩步增長。為保證外匯期貨產品交易的順利實施，莫斯科交易所2014年9月份起改變歐元兌盧布、歐元兌美元外匯期貨結算價的定價模式，不再根據歐洲中央銀行計算和發布的匯率為外匯期貨定價，改為分別用莫交所歐元兌盧布定盤價、湯森路透和ICAP公司的歐元兌美元定盤價作為相應期貨的結算價，進一步統一了貨幣對之間的執行機制，以減少交易者的基礎資產風險，保障場內外匯期貨交易穩步增長。

　　3、豐富保證金幣種，靈活資金管理。2014年10月13日開始，莫交所衍生品市場投資者及其客戶可以采用歐元作為交易保證金。根據有關規定，今后除盧布、美元、有價證券之外，莫交所下屬的國家清算中心還將啟用歐元作為可用于結算的保證金。該項措施推出之后，含西方企業在內的莫交所衍生品市場參與者將可以有區別地對自己的保證金進行管理，優化自身及其客戶用于交易的資金結構。

　　4、更新管理系統，堅持服務創新。2014年7月28日開始，莫交所對其交易清算系統做出更新，推出衍生品市場及外匯市場外匯風險凈額結算服務，將客戶衍生品市場做市商編號與外匯市場結算代碼進行綁定，實現兩者在衍生品市場清算系統中的關聯。新的風險凈額結算措施使衍生品市場和外匯市場的交易者可以重新配置衍生品市場未平倉合約與外匯市場未交割合約之間的外匯風險，從而減少交易者保證金劃撥所產生的費用，促進現貨市場與期貨市場的發展。

　　啟示與建議

　　一是堅定信心，積極發揮金融衍生品市場應有功能。本次石油價格下跌過程中，俄羅斯金融衍生品市場的突出表現，一方面再次印證了其與現貨市場的緊密聯動關系，衍生品市場對沖風險、套期保值功能顯著，金融衍生品已經成為投資者日益信賴的風險管理工具。俄羅斯外匯期貨市場在盧布貶值過程中的突出表現，充分表明了衍生品市場對國民經濟的保駕護航作用及其自身強大的發展潛力。

　　二是堅持創新，持續推進金融衍生品市場健康發展。衍生品市場功能的發揮離不開持續的產品和服務創新。近年來俄羅斯衍生品市場發展迅速，在產品研發、跨境合作、業務規則創新方面表現積極。目前其衍生品市場交易已經涵蓋了指數、外匯、股票、商品等各大類70多個產品，覆蓋面十分廣泛，為現貨市場起到了有力的支撐作用。我國金融衍生品市場也應當立足于服務實體經濟和全球金融風險管理的整體格局，不斷豐富產品線，加強國際合作，學習先進經驗，從而真正發揮金融衍生品市場的重要作用。